20220830-德邦证券-雍禾医疗-02279.HK-疫情略有扰动_开店计划稳健推进_3页_715kb

雍禾医疗（2279.HK）总结

核心内容

雍禾医疗（2279.HK）是一家专注于医疗保健设备和服务的公司，主要业务涵盖植发和养发领域。公司于2022年发布中报，受到疫情影响，业绩出现下滑，但通过价格体系调整和全国布局扩展，逐步恢复增长势头。分析师郑澄怀和研究助理易丁依对雍禾医疗进行了深入研究，并给出了“增持”评级。

主要观点

• 市场表现：截至当前，公司股价为7.43港元，52周内股价区间为6.400-18.600港元，总市值为3,947.83百万港元。
• 投资建议：考虑到疫情反复对公司经营的影响，分析师调整了2022-2024年的净利润预测，分别为0.90亿、2.21亿和3.23亿港元，对应PE分别为38X、16X和11X，给予“增持”评级。
• 业务发展：公司植发业务受疫情影响，但通过优化价格体系和深化全国布局，推动了业务恢复。养发业务则保持高复购率，并通过“店中店”模式实现快速增长，成为公司第二增长曲线。
• 战略布局：公司计划在全国56个城市布局57家医疗机构，同时在低线城市加速扩张。子品牌“发之初”专注于女性植发市场，拓展业务广度与深度。

关键信息

植发业务分析

• 2022H1收入：5.53亿港元，同比减少29.9%。
• 患者人数：约2.1万人，同比减少28.7%。
• 人均消费：稳定在2.6万元。
• 价格体系改革：从三级服务体系升级为四级服务体系，提升医生价值，增强品牌信任度。
• 运营优化：推出“首诊医生负责制”和《医生分级诊疗体系白皮书》，推动精细化管理和人才梯队建设。
• 团队规模：现有1198名医生，291名医生参与手术，护士团队基本稳定。

养发业务分析

• 2022H1收入：1.88亿港元，同比减少26.2%。
• 收入占比：提升至25.1%。
• 复购率：25.5%，同比提升3.3个百分点。
• 养发人数：3.84万人，同比减少27.0%。
• 人均消费：4886港元。
• 布局计划：在北上广深建设9家独立史云逊门店，形成“1-2家植发机构+N家史云逊”模式，提升协同效应。

财务数据及预测

财务指标分析

• 资产负债率：2021年为46.9%，2022E为43.7%，2023E为43.4%，2024E为41.6%。
• 流动比率：2021年为2.4，2022E为2.8，2023E为2.7，2024E为2.8。
• 速动比率：2021年为2.3，2022E为2.5，2023E为2.4，2024E为2.5。
• 现金比率：2021年为2.1，2022E为2.3，2023E为2.1，2024E为2.2。
• 经营效率：应收账款周转天数略有上升，存货周转天数增加，总资产周转率和固定资产周转率有所提升。

现金流量分析

• 经营活动现金流：2021年为437百万港元，2022E为-21百万港元，2023E为439百万港元，2024E为531百万港元。
• 投资活动现金流：2021年为-194百万港元，2022E为-84百万港元，2023E为-128百万港元，2024E为-137百万港元。
• 融资活动现金流：2021年为1028百万港元，2022E为-47百万港元，2023E为-72百万港元，2024E为-77百万港元。
• 现金净流量：2021年为1273百万港元，2022E为-152百万港元，2023E为239百万港元，2024E为316百万港元。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：疫情对经营有潜在影响。
• 行业价格竞争加剧：可能对盈利能力构成压力。
• 开店情况不及预期：扩张速度可能受市场环境影响。

分析师与研究助理简介

• 郑澄怀：德邦证券商贸零售&社会服务首席分析师，拥有伦敦政治经济学院金融学和杜伦大学计算机学双硕士背景，擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究。
• 易丁依：德邦证券商贸零售&社会服务助理研究员，上海财经大学金融硕士，擅长基本面研究、行业趋势分析及大数据研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：优于大市（行业回报高于基准10%以上）、中性（行业回报介于-10%~+10%之间）、弱于大市（行业回报低于基准10%以下）。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性。投资者应自行判断是否符合其投资目标和财务状况。