20210805-国信证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-年度活跃消费者增长放缓_历史最大规模股票回购提振信心_10页_1mb

报告摘要

本报告为阿里巴巴集团的动态研究报告，发布于2021年08月05日，分析其FY2022Q1的财务表现、业务发展情况以及投资建议。

财务表现：FY2022Q1，阿里巴巴实现营业收入2,057亿元，同比增长34%，低于市场预期；Non-GAAP净利润434亿元，净利率21%，同比增长10%，主要受益于投资收益；Non-GAAP自由现金流下降43%，主要由于反垄断罚款及业务投入增加。
收入结构：核心商业/云计算/数字传媒娱乐/创新业务及其他分别同比增长35.2% / 29.1% / 15.4% / 37.2%。核心电商收入1,802亿元，同比增长35%，但客户管理收入仅增长14%，表明活跃消费者增长放缓对业绩产生影响。
电商表现：活跃消费者增长放缓，导致天猫、淘宝业务表现不佳。尽管在2020年下半年通过下沉市场获得大量用户，但当前季度用户增幅回落至FY2020Q3水平。
云业务：由于上季度某头部客户流失，云业务收入增速下降，但剔除影响后同比增长40%。经调整EBITA利润率提升至2.12%。
重要动向：启动公司历史上最大规模的150亿美元股票回购计划，增强市场信心；与腾讯达成生态开放合作，包括引入微信支付和开通微信小程序，以获取更多流量。
投资建议：继续维持“买入”评级，给予2022年对应估值区间为249-270港币，分别下调6% / 8%。
风险提示：政策监管风险、全球疫情不确定性、电商行业竞争加剧等。

项目	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E
营业收入(百万)	509,711	717,289	921,954	1,094,699
Non-GAAP净利润(百万)	132,479	171,985	216,541	264,663
摊薄每股收益	6.62	7.93	9.89	12.0
EBIT Margin	17.9%	9.0%	13.1%	15.7%
ROE	19.5%	16.4%	15.4%	16.0%
市盈率(PE)	24.3	20.3	16.3	13.4
市净率(PB)	5.1	4.6	4.5	3.9

项目	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023
现金及现金等价物	330,503	321,262	529,077	767,166
营业收入	509,711	717,289	921,954	1,094,699
净利润	149,433	150,578	143,493	176,955
ROIC	47%	57%	75%	141%
ROE	20%	16%	15%	16%
毛利率	45%	41%	40%	40%
EBIT Margin	18%	9%	13%	16%
EBITDA Margin	25%	14%	17%	19%
净资产收益率	20%	16%	15%	16%
股东权益	764,504	918,285	931,923	1,108,877

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上