2017-申银万国-2资产配置_34页_1mb

文档总结

核心内容

本文主要分析了2005年至2010年间中国宏观经济与股市的变动，以盈利和流动性为两个核心维度，构建了二维区间模型，用于评估大类资产和行业的表现。通过这一模型，文章探讨了不同经济阶段下资产配置策略的变化，并对未来2010年的经济和市场走势进行了情景推演。

主要观点

1. 盈利和流动性再平衡是资产配置的核心逻辑
   文章提出，盈利增长和流动性变化的相互作用决定了资产的表现。盈利主要受GDP、物价体系、货币政策和投资收益的影响，流动性则受出口、货币政策、人民币升值预期和实际利率的影响。

2. 盈利和流动性二维区间模型
   文章将盈利和流动性分为正负两种状态，并根据其组合划分出不同的资产表现区间：

   • （0,-1）：盈利温和，流动性下降
   • （1,2）：盈利上升，流动性上升
   • （2,2）：盈利和流动性均上升
   • （-1,-1）：盈利和流动性均下降
   • （2,-2）：盈利上升，流动性下降

3. 2005年至今盈利和流动性阶段划分
   盈利经历了五个阶段：

   • 2005年1季度—2006年1季度：盈利下滑
   • 2006年2季度—2007年4季度：盈利大幅增长
   • 2008年1季度—2008年2季度：盈利微幅增长
   • 2008年3季度—2009年2季度：盈利再次下滑
   • 2009年3季度至今：盈利增长转正

   流动性经历了七个阶段：

   • 2005年1季度—2006年1季度：流动性无明显变化
   • 2006年2季度—2007年1季度：流动性大幅上升
   • 2007年2季度—2007年4季度：流动性继续上升
   • 2008年1季度—2008年2季度：流动性小幅下降
   • 2008年3季度—2008年4季度：流动性大幅下降
   • 2009年1季度—2009年2季度：流动性明显回升
   • 2009年3季度—2009年4季度：流动性有所减少

4. 2010年情景推演
   针对2010年的经济和市场走势，文章提出了三种可能情形：

   • 情形一：出口无法复苏，政府无法退出，组合回到（-2，-2），股市下跌，应配置债券和防御性行业
   • 情形二：出口缓慢复苏，政府缓慢退出，组合回到（1，2），股市和债券均可配置，行业配置偏中下游
   • 情形三：出口急速复苏，政府退出过慢，组合回到（2，2），应减配债券，增配股票，行业配置倾向于资源类

关键信息

• 盈利与流动性的互动机制：盈利和流动性之间存在正负循环机制，其相互作用决定了资产表现。
• 出口是最根本的外生驱动变量，CPI是最重要的内生变量：出口状况和CPI走势对盈利和流动性有显著影响。
• 全流通后，投资收益对盈利的影响增强：随着股市全流通，投资收益在企业盈利中的作用日益重要。
• 货币政策的双重作用：货币政策既影响物价体系，也影响流动性，是连接盈利和流动性的关键变量。

二维空间中的资产表现

• （0,-1）区间：股市温和下跌，债券大牛市，出口相关行业表现最佳
• （1,2）区间：股市大幅上涨，债券微幅上升，进攻性行业表现良好
• （2,2）区间：股市继续上涨，债券受压制，资源类和出口相关行业跑赢大势
• （-1,-1）区间：股市下跌，债券温和上涨，防御性行业表现较好
• （-2,-2）区间：股市继续下跌，债券大涨，防御性行业继续跑赢
• （2,-2）区间：股市大幅上涨，债券表现不佳，政府行为相关的行业涨幅居前

结论

文章强调，盈利和流动性之间的再平衡是理解市场变动的关键。通过对历史数据的分析，总结出不同阶段下资产配置的策略，并对未来2010年的经济和市场走势进行了三种情景推演，为投资者提供了参考依据。