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粤开证券2023年大类资产配置展望总结

核心内容

粤开证券在2023年大类资产配置展望中，提出投资中国，多配股票的总体策略。报告指出，随着疫情政策优化、经济逐步恢复、风险偏好上升、政策宽松以及美联储加息节奏放缓，国内资产表现将优于海外资产，权益资产将成为重点配置方向。同时，人民币汇率有望逐步升值，房地产市场将呈现结构性复苏，而大宗商品在全球经济下行趋势下机会有限。

主要观点

1. 2023年大类资产配置策略

• 股票占优：A股预计将呈现结构性牛市，全年走势呈“N”型，年中或有回调，但整体向好。
• 人民币资产配置增加：海外资产风险上升，人民币资产更具吸引力。
• 权益资产配置比例提高：消费板块和房地产困境反转相关行业将受益，重点关注线下消费服务、房地产及上下游行业、数字经济和芯片半导体等长期景气行业。
• 债券温和反弹：利率债将温和反弹，但整体处于“上有顶、下有底”的区间；信用债（城投）中，高等级、短久期品种更优。
• 商品机会有限：全球经济下行趋势下，工业品中以国内需求为主的黑色系商品（如螺纹钢）表现较好，而国际定价的大宗商品（如铜、原油）机会不大。
• 汇率逐步升值：人民币兑美元汇率将呈现双向波动但总体升值趋势，有望升至6.5。
• 房地产结构性复苏：一二线城市将先于三四线城市复苏，建议关注刚需和改善性需求，现房优先，注意交付风险和偿债能力。

2. 市场风格与行业主线

• 市场风格：预计呈现“先价值后成长”特征，前期关注大盘价值股，后期中小盘成长股可能占优。
• 三大行业主线：
  • 需求复苏与困境反转：如线下消费服务、酒店餐饮、旅游、影视院线、航空机场等。
  • 供给整合出清：如房地产行业。
  • 长期景气与自主安全相关：如数字经济、芯片半导体等。

3. 风险提示

• 疫情不确定性：可能影响经济复苏进程和市场情绪。
• 地缘政治冲突：若激化，可能推动大宗商品价格走强。
• 美国高通胀粘性：可能延缓美联储加息节奏，对估值产生负面影响。
• 国内信心与预期恢复：若出现波折，可能影响权益资产表现，债券等避险资产可能再度强势。

关键信息

• 经济复苏预期：2023年中国经济将稳步恢复，GDP增速有望达5%以上，消费与房地产复苏将对经济形成支撑。
• 资产表现：2023年1月大类资产表现为A股 > 黄金 > 大宗商品 > 国债 > 美元。
• 房地产政策：房地产支持政策持续发力，预计一二线城市复苏更快，现房优先。
• 利率与债券市场：利率债温和反弹，信用债中高等级、短久期品种更优。
• 汇率走势：人民币汇率将逐步升值，年内或升至6.5。
• 行业表现：消费、房地产、建材、家电、传媒等板块表现突出。

图表与数据参考

• 图表1：国内第一波疫情高峰已过
• 图表2：2023年欧美经济增长放缓，中国经济增长加快
• 图表3：经济复苏阶段，股票表现更佳
• 图表4：2023年1月大类资产表现
• 图表5：11月后A股市场行情快速回暖
• 图表6：各行业涨跌幅情况
• 图表7：主要宽基指数估值情况
• 图表8：节后小盘股相对强势
• 图表9：10年期国债及国开债走势
• 图表10：全球精炼铜显性库存处于较低水平
• 图表11：2022年人民币汇率先贬后升
• 图表12：2022年12月外资增持国内债券
• 图表13：2022年11月以来外资增持A股
• 图表14：一线城市新房价格比二三线城市更坚挺
• 图表15：一线城市二手房价格比二三线城市更坚挺

投资建议

• 股票：配置比例提高，关注消费修复与房地产复苏相关行业，尤其是中小盘成长股。
• 债券：利率债温和反弹，信用债中优先布局高等级、短久期品种。
• 商品：以国内需求为主的黑色系商品更具配置价值，国际定价的大宗商品机会有限。
• 汇率：人民币逐步升值，外资流入预期增强。
• 房地产：关注一二线城市，现房优先，注意交付风险与偿债能力。

分析师信息

• 罗志恒：首席经济学家兼研究院院长，执业编号S0300520110001
• 马家进：宏观分析师，执业编号S0300522110002

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、持有、减持，依据相对沪深300指数涨幅。
• 行业投资评级：增持、中性、减持，依据行业相对沪深300指数回报率。

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