20240429-天风证券-水羊股份-300740.SZ-24Q1扣非归母净利润yoy+45_结构优化高毛利产品占比提升_3页_748kb

水羊股份（300740）年报点评报告总结

核心观点

• 维持“买入”评级，目标价从原目标调整为上升趋势。
• 营收端受外部环境整体下滑，利润端保持强劲增长，2024年净利润预计40亿元。
• 自有品牌矩阵逐步完善，线上渠道结构优化，高毛利产品占比提升。

财务数据摘要

• 毛利率提升显著，2023年达58.44%，同比提升5.32%；2024Q1进一步提升至61.3%，同比增加7.63%。

事件点评

• 2023年经营亮点：

  • 多层次品牌体系成型，自主与代理品牌完成高端、中产与大众布局。
  • 毛利率大幅提升得益于高毛利产品占款结构优化，如“超级面膜”等核心产品的放量。
  • 线上渠道占比90.8%，第三方平台增长率高达+356%，自有品牌影响力增强。

• 2024年核心看点：

  • 股权激励落地，管理层推动精细化运营，高奢人群渗透持续提升。
  • 继续拓展高奢百货、高奢酒店SPA等渠道，推动多层次品牌价值释放。
  • 防晒、面霜、精华等品类有放量潜力，佩尔赫乔等高端品牌是重要增长点。

投资建议

• 下调营收预测：由原68/84亿调整为49/56亿（2024-25年），反映市场拓展不确定性；净利润预测保持上调，2024年预计40亿元，对应PE27倍。
• 风险提示：宏观经济波动、品牌转型进度、政策监管力度增加。

核心策略

短期关注高奢品牌建设进度与高毛利产品动能转换，中长期聚焦自主品牌体系完善与线上线下渠道协同。