20231026-国金证券-水羊股份-300740.SZ-Q3扣非归母净利润同比+30_伊菲丹_大水滴持续亮眼_4页_1001kb

报告摘要：水羊股份2023年第三季度业绩分析

核心财务表现

1. 营收：3Q23季度营收1088亿元，同比大幅下降468%；三季度毛利率高达60.32%，同比提升47个百分点，受益于伊菲丹等高毛利产品占比提升。
2. 利润：归母净利润3761万元，同比增403%；扣非净利润4770万元，同比增3021%，差异主要来源于远期外汇合约公允价值变动损失增加。

业务结构与品牌驱动

• 伊菲丹表现强劲，三季度营收同比增幅较大，并于10月官宣杨紫为首位代言人；大水滴持续高增长，定位“熬夜肌”赛道。
• 御泥坊处于调整期，营收承压，预计2024年将迎来全新升级。

财务费用及其他痛点

• 销售费用率同比上升486%至49.28%，主要因加大营销投放；
• 管理费用率同比下降331%，组织优化初见成效；
• 财务费用上升286%，源自可转债利息费用；
• 公允价值变动损失增加1313万元（12%），对业绩短期形成压力。

结论与评级

• 维持“买入”评级，预计2023–2025年归母净利润分别为3、4、4.62亿元，PE分别为22、16、14倍。
• 长期看好伊菲丹高净利率（20%+）空间，短期受益于奥运会等事件催化。
• 投资风险包括品牌升级、渠道拓展不达预期等。

历史股价与评级追踪

• 近一年股价多呈现波动但整体趋势向好；
• 机构多给予“买入/增持”评级，目标价区间覆盖11.65–18.95元。