20230727-国金证券-水羊股份-300740.SZ-Q2业绩超预期_多业务齐头起势_期待弯道超车_4页_998kb

水羊股份公司2023年第二季度业绩总结

根据公告，水羊股份2Q23营业收入达到1243亿元，同比增长75.8%，归母净利润9032万元，同比增长1190.5%，扣非归母净利润111亿元，同比增长1775.2%。利润增长主要受益于业务和产品结构调整、毛利率优化及有效的成本费用管理，盈利能力显著提升。

公司毛利率和归母净利率分别达到59.6%和73%，同比分别增长3.9和3.7个百分点。销售、管理和研发费用率分别为39.8%、5.8%和1.7%，同比变化分别为-3.06、+0.12和-0.04。

分品类看，1H23面膜收入同比下滑5.1%，水乳膏霜收入同比增长45.3%，高毛利伊菲丹并表是毛利率提升的主要原因。分渠道看，1H23抖音收入同比增长1374.3%，淘系收入下降12.6%，显示抖音渠道已基本调整完成。

公司发布限制性股票激励计划，拟向不超过345名激励对象授予327万股股票，占总股本0.84%，每股授予价787元，分两期解锁。公司设定2023/2024年净利润不低于3/4亿元，显示管理层信心。

核心业务动态：

1. 伊菲丹：Q2增速翻倍，海外市场增长快于中国；1H23天猫+抖音GMV同比增长98%，其中抖音（中值）增长145%，预计Q4高端新品“望”将带动销售进一步增长。

2. 代理业务：下半年进入收获期，已完成多数品牌贸易备案。

3. 自有品牌：1H23贡献收入和利润均超40%和60%，大水滴和小迷糊已实现扭亏为盈。

4. 御泥坊：Q3由董事长直接管理。

前瞻：

• 公司上调盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3/4/46.2亿元，对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。
• 维持对高端品牌拓展、渠道优化和代理业务发展的信心，尽管部分进展仍存在风险。

基于2Q23业绩超预期，上调盈利预测，维持“买入”，目标价由1454元下调（反映增长速度放缓），PE从20倍降至13倍。

市场表现：

公司股价自2021年10月起波动较大，2023年10月27日该报告发布时，股价达16元。同期沪深300指数有所波动，成交量略有下降。

预计风险：品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。

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