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表外业务监管趋严：2016年11月21-27日债券市场周报总结

核心内容

• 监管升级：银监会发布《商业银行表外业务风险管理指引（修订征求意见稿）》，标志着表外业务监管全面升级，强化全面风险管理，旨在去杠杆、防风险。
• 市场表现：利率债收益率小幅下行，信用债继续上行，国债期货小幅修复，但整体市场震荡格局为主。
• 资金面：央行加大公开市场操作力度，跨月周净回笼近万亿，资金面趋紧。
• 政策动态：深港通将于12月5日正式开通，央行研究将表外理财纳入MPA考核，人民币汇率持续承压。

主要观点

1. 表外业务监管全面升级：

   • 新《指引》将表外业务分为担保承诺类、代理投融资服务类、中介服务类和其他类，覆盖范围更广。
   • 强调“全覆盖、分类管理、实质重于形式、内控优先、信息透明”的管理原则，加强治理架构、风险管理、信息披露和监管要求。
   • 从单一资本监管转向全面风险管理，构建统一的表外业务管理和风险控制体系，对债市特别是配置盘增量资金影响偏负面。

2. 市场走势：

   • 利率债收益率修复，但调整尚未结束，预计短期震荡。
   • 信用债收益率普遍上行，但幅度减弱，中低评级债券风险依然存在。
   • 国债期货小幅修复，但因美国加息临近和人民币贬值，难以反转。

3. 资金利率：

   • 跨月周资金需求旺盛，3个月Shibor利率涨至2.3026%，创2月18日以来新高。
   • 下周将净回笼近万亿，资金面可能继续趋紧。

关键信息

1. 国内经济数据

• 10月规模以上工业企业利润同比增9.8%：增速小幅回升，显示经济企稳迹象。
• 1-10月工业企业利润总额同比增长8.6%：国有控股企业利润增长4.8%，股份制企业增长8.9%，外商及港澳台商投资企业增长9.6%。
• 10月新开工项目计划总投资同比增长21.8%：显示基建投资力度加大。

2. 国外数据与政策

• 美国10月耐用品订单环比升4.8%：远超预期，显示经济强劲。
• 美国11月Markit制造业PMI初值53.9：创逾一年新高，支持12月加息预期。
• 美国11月Markit服务业PMI初值54.7：为过去12个月第二高水平，显示服务业增长。
• 美联储会议纪要：多数委员认为12月加息是合适的，12月加息概率为100%，加息25个基点概率为96%。
• 欧洲央行副行长康斯坦西奥：维持宽松货币政策，关注金融稳定和债务可持续性。

3. 市场回顾

• 国债做市支持机制：财政部和央行建立，提高国债流动性，初期每月最多一次操作。
• 一级市场发行缩量：本周发行5710.7亿，较上周减少2331.2亿；下周拟发行1533.99亿。
• 房企融资锐减：10月融资684亿，11月仅195.4亿，显示融资环境趋紧。
• 上海自贸区发行地方债试点启动：地方政府债券将采用记账式固定利率附息形式，期限为3年。

4. 信用债市场

• 信用债收益率普遍上行：除产业债外，各品种小幅上行，短端涨幅大于长端。
• 评级调整：本周有1家主体评级调高，13只信用债债项评级调低，显示信用风险增加。
• 技术性违约事件：大连机床、15冀物流CP002连续两起技术性违约，加剧市场担忧。

5. 资金操作

• 央行公开市场操作：本周净投放400亿，下周净回笼9400亿，考验央行投放力度。
• Shibor利率：3个月Shibor涨至3.0026%，显示资金面趋紧。

投资策略

• 利率债：收益率上行暂停，但调整尚未结束，短期维持震荡。
• 信用债：坚持高等级为主，关注中低等级违约风险。
• 国债期货：小幅修复，但难以反转，需关注美国加息和人民币贬值。
• 可转债：私募可交换债发行火爆，但整体市场低迷。

市场展望

• 货币政策偏紧：受人民币贬值和表外理财限额管理影响，短期继续收紧。
• 监管持续发力：防风险、去杠杆政策意图明确，未来监管措施可能进一步加强。
• 债市震荡：短期债市调整未结束，但反向下跌支撑不足，预计维持震荡格局。

数据与图表

• 图1：银质押利率变动：各期限利率部分上行。
• 图2：Shibor利率变动：隔夜、1周、2周、1M、3M利率均上涨。
• 图3：各类债券发行情况：显示本周债券发行规模减少。
• 图4：国债收益率变动：10年期国债收益率下行，其他品种部分上行。
• 图5：国开金融债收益率：1年期下行明显，10年期与国债持平。
• 图6：非国开金融债收益率：除5年期外，其他期限下行。
• 图7：地方债收益率：除3年期外，基本持平。
• 图8：中短票收益率：各期限继续上涨。
• 图9：美债收益率：涨幅收窄，显示市场情绪趋稳。

一周大事记

• 深港通开通：12月5日正式开通，涉及417只港股通股票和881只深股通股票。
• 分级基金门槛：沪深交易所设30万元证券类资产门槛，自2017年5月1日起施行。
• 国债做市支持制度：财政部和央行建立，提高国债流动性。
• 美国加息预期：12月加息概率为100%，显示美联储政策趋紧。
• 人民币汇率：中间价创逾8年新低，显示贬值压力持续。

总结

本周债券市场受到表外业务监管升级、货币政策趋紧和人民币贬值等多重因素影响，整体呈现震荡走势。利率债收益率小幅下行，信用债继续上行，国债期货小幅修复，但难以反转。资金面持续紧张，央行加大公开市场操作力度，下周净回笼近万亿。市场参与者需关注监管政策对信用债的影响，以及货币政策变化对债市的潜在冲击。