20160728-华创证券-华创债券专题_理财监管趋严_理财增速或放缓_杠杆空间下降_14页_983kb

债券研究总结

核心内容概述

本文为华创证券发布的债券深度报告，主要分析了2016年银行理财监管新规对债券市场的影响，以及利率债和信用债的市场展望。报告指出，监管趋严将导致理财增速放缓，对债券市场的需求和供给产生多方面影响，并强调需关注政策风险和信用风险的变化。

主要观点

1. 银行理财监管新规的影响

• 监管趋严：新规体现了“防风险、去杠杆”的政策思路，对银行理财业务的分类管理、非标债权投资、分级产品、权益类资产投资等方面进行了更严格的限制。
• 理财规模增速放缓：由于非标资产投资受限，理财整体规模增速将放缓，尤其是小银行受到更大影响。
• 对债券市场的影响：
  • 理财投资债券的规模未必显著增加，因非标资产减少的同时，理财总规模也在下降。
  • 小银行转向债券投资的意愿较低，因非标收益率高于债券。
  • 非标融资受限将促使企业更多寻求债券融资，增加信用债市场供给。
  • 监管限制可能导致部分信用债被抛售，加剧信用风险。
  • 委外资金杠杆受限，小银行可能面临去杠杆压力。
  • 理财托管更加严格，可能增加资金调配成本和市场扰动。

2. 利率债市场展望

• 需求带动利润回升：工业企业利润继续回升，库存持续下降，显示下游需求旺盛，经济短期无忧。
• 货币政策宽松预期减弱：政策证伪经济悲观预期，对债市不利，需警惕长端收益率反弹风险。
• 财政政策加码：预计下半年财政政策将进一步发力，对经济形成托底作用。
• 期货市场反映需求预期：黑色系期货大涨，显示市场对下半年需求侧刺激的预期增强，对债市形成压力。

3. 信用债市场动态

• 部分信用债出现异常交易：如“15中色 MTN001”、“15河钢 MTN001”等，部分债券价格下跌，收益率波动。
• 行业新闻：
  • 汽车行业：韩系电池供应商被限制进入中国市场，新能源车企面临“无芯”困境。
  • 纺织服装行业：欧盟出台新规限制NPE含量，影响中国出口。
• 发债主体动态：
  • 丽水城投：高管变更，影响市场信心。
  • 华新水泥：业绩大幅下滑，反映行业产能过剩。
  • 中牧股份：扩产募投项目被终止，未来不确定性增加。
  • 云峰集团：私募债违约，引发投资人质疑。
  • 华润三九：拟收购圣火药业，提升医药业务。
• 评级调整：
  • 沈阳焦煤：主体信用等级下调。
  • 湖南财信投资：因重组不确定性被列为观察名单。
• 推迟发行债项：
  • 多个债项推迟发行，包括“16万力MTN001”、“16瓮福CP001”、“PR阜城投”等。

关键信息

• 监管重点：非标债权、分级产品、权益类资产投资、杠杆控制、托管限制。
• 对债市影响：
  • 理财对债券需求下降。
  • 信用债供给增加，但信用风险上升。
  • 需警惕长端收益率反弹风险。
• 市场预期：下半年财政政策加码，经济不悲观，但货币政策宽松无望。
• 债券市场表现：周三债市收益率上行，反映市场对政策的担忧。
• 分析师团队：华创证券债券研究团队由屈庆、吉灵浩等组成，具备丰富的行业经验和市场洞察力。

结论

银行理财监管新规将从多方面影响债券市场，包括降低理财对债券的需求、增加信用债供给、加剧信用风险等。尽管短期内可能带来“资产荒”缓解，但需关注政策风险和市场传导效应。利率债市场因需求带动利润回升，短期表现尚可，但需警惕收益率反弹。信用债市场则因行业分化和发债主体变化而呈现波动，需重点关注企业信用风险和市场流动性变化。