> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（01368.HK）2026Q2 流水点评总结 ## 核心内容概述 特步国际（01368.HK）发布了2026年第二季度及上半年的经营数据，整体表现显示主品牌流水出现波动，而索康尼则延续增长趋势。公司维持“买入”投资评级，并对2026-2028年的盈利预测保持不变，预计归母净利润分别为12.4/14.1/15.9亿元，对应PE分别为7/6/6倍。 ## 主要观点 ### 1. **主品牌流水表现** - **2026Q2**：主品牌全渠道零售流水同比下滑中单位数，受宏观环境波动和极端天气影响，零售折扣为7-7.5折。 - **2026H1**：主品牌全渠道零售流水同比下滑低单位数，渠道存货周转周期为4.5-5个月。 - **增长驱动**：电商渠道表现优于线下，同比增长约10%。抖音、京东、跨境电商增长强劲，跑步品类仍是核心驱动力。 - **产品表现**：无碳板竞速跑鞋2000公里上半年销量同比增长70%。 - **特步少年**：保持稳定增长，成长鞋销量同比增长100%，量脚仪门店效率提升。 - **线下转型**：关闭低效门店，提升购物中心和奥莱占比，精选奥莱店已开设超60家，店效显著。 - **DTC转型**：加速推进，上半年回收约100家门店，累计回收超200家，计划H2再回收400家。 - **海外拓展**：跨境电商流水同比增长超100%，上半年在马来西亚、印尼新开13家线下门店。 ### 2. **索康尼表现** - **2026Q2**：全渠道零售流水同比增长低单位数，线下表现优于线上，同比增长超20%。 - **战略升级**：进入2.0时代，全面推动高端化战略。 - **产品策略**：推出啡鹏、胜利24等专业跑鞋及旗舰款（啡翼、坦途、菁华）实现双位数增长，拓展1898通勤系列、羊毛系列服装，覆盖更多生活场景。 - **营销策略**：胜利24启动高端化重点战役，菁华签约新代言人，赞助越山向海赛事，建立精英私域跑团。 - **渠道优化**：计划2026年新增20-30家门店，聚焦店效提升，6月香港K11旗舰店首月表现亮眼，下半年计划翻新上海新天地门店，优化深圳罗湖万象城门店位置，新增10家以上店效千万元级奥莱门店。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | |--------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|----------------|----------------------| | 2024A | 13,577 | -5.36 | 1,238 | 20.23 | 0.44 | 7.30 | | 2025A | 14,151 | 4.23 | 1,372 | 10.75 | 0.49 | 6.59 | | 2026E | 14,927 | 5.48 | 1,239 | -9.67 | 0.44 | 7.29 | | 2027E | 15,926 | 6.70 | 1,409 | 13.73 | 0.50 | 6.41 | | 2028E | 16,882 | 6.00 | 1,589 | 12.76 | 0.56 | 5.69 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率(%) | 42.85 | 42.99 | 43.24 | 43.42 | | 销售净利率(%) | 9.69 | 8.33 | 8.87 | 9.41 | | ROIC(%) | 11.90 | 9.37 | 9.69 | 9.73 | | ROE(%) | 13.44 | 10.83 | 10.97 | 11.00 | | P/E | 6.59 | 7.29 | 6.41 | 5.69 | | P/B | 0.88 | 0.79 | 0.70 | 0.63 | | EV/EBITDA | 5.03 | 3.80 | 3.30 | 2.88 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 12,222.31 | 12,874.40 | 13,705.69 | 14,708.16 | | 现金及现金等价物 | 3,457.11 | 3,371.36 | 3,603.80 | 4,002.63 | | 应收账款及票据 | 5,155.28 | 5,372.16 | 5,733.16 | 6,096.21 | | 存货 | 1,828.98 | 1,884.61 | 2,002.51 | 2,122.46 | | 非流动资产 | 4,676.57 | 5,421.15 | 6,256.28 | 7,102.90 | | 资产总计 | 16,898.88 | 18,295.55 | 19,961.98 | 21,811.06 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 流动负债 | 5,151.23 | 5,309.39 | 5,567.24 | 5,827.94 | | 非流动负债 | 1,545.12 | 1,545.12 | 1,545.12 | 1,545.12 | | 负债合计 | 6,696.35 | 6,854.52 | 7,112.37 | 7,373.07 | | 归属母公司股东权益 | 10,202.52 | 11,441.04 | 12,849.61 | 14,438.00 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 952.41 | 731.57 | 1,115.77 | 1,248.05 | | 折旧和摊销 | 301.27 | 355.41 | 364.87 | 353.38 | | 资本开支 | -270.83 | -400.00 | -500.00 | -500.00 | | 营运资本变动 | -804.99 | -579.68 | -341.01 | -342.94 | | 现金净增加额 | 477.92 | -85.75 | 232.44 | 398.83 | ## 风险提示 - 国内消费信心恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 主品牌DTC转型进展不及预期 ## 投资评级 - **公司投资评级**：买入（维持） - **投资逻辑**：主品牌及索康尼持续推进改革，公司基本面稳健，估值处于低位，未来增长潜力较大。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |--------------------|-----------| | 收盘价（港元） | 3.69 | | 一年最低/最高价（港元） | 3.59/6.83 | | 市净率（倍） | 0.88 | | 港股流通市值（百万港元） | 9,003.03 | ## 总结 特步国际在2026年第二季度及上半年面临一定的经营压力，主品牌流水波动，但索康尼表现稳健。公司通过电商、跨境电商等渠道实现增长，同时推进DTC转型与高端化战略，优化门店结构，提升运营效率。未来盈利预测保持稳定，估值处于较低水平，公司仍具备增长潜力。投资建议维持“买入”评级，但需关注消费信心恢复及市场竞争等风险因素。