20250319-开源证券-特步国际-01368.HK-港股公司信息更新报告_索康尼规模及盈利大幅提升_主品牌加大DTC战略_3页_568kb

特步国际 (01368.HK) 总结

核心内容

特步国际（01368.HK）于2025年3月19日发布最新研究报告，维持“买入”投资评级。当前股价为5.55港元，一年内最高为7.13港元，最低为4.15港元，总市值和流通市值均为153.99亿港元，总股本为27.75亿股。近3个月换手率为28.34%。

主要观点

1. 公司业绩表现

• 2024年收入：135.77亿元，同比增长6.5%
• 归母净利润：12.38亿元，同比增长20.2%
• 剔除K&P亏损影响后的净利润：同比增长4.1%
• 进一步还原一次性税项后的利润：增长约10%
• 全年派息率：138.2%

2. 盈利能力提升

• 毛利率：从41.8%提升至43.2%
• OPM（营业利润率）：从15.9%提升至14.5%
• 净利率：从9.1%提升至9.6%
• ROE（净资产收益率）：从14.1%提升至17.2%

3. 财务预测（2025-2027年）

4. 品牌战略与增长动力

• 主品牌：2024年收入123.3亿元，同比增长3.2%。其中儿童及电商收入增长约20%，预计2025年仍保持良好增长。
• DTC战略：加大DTC投入，提升店效，优化渠道结构，成人9代店占比持续上升。
• 关店计划：2025年预计回收400-500家门店，以亏损门店为主。
• 毛利率提升：功能性产品占比提升，非功能性服装毛利率下降，预计2025年毛利率将提升至44.1%。

5. 专业运动分部表现

• 收入：2024年达到12.50亿元，同比增长57.2%
• 收入占比：提升至9.2%
• 毛利率：提升17.2个百分点至57.2%
• 经营利润：7821万元，同比增长显著
• OPM：从6.3%提升至14.5%
• 门店拓展：净拓35间至145间，渠道端在高端购物中心开设全新旗舰店及概念店，营销端合作代言人，产品端拓宽系列以渗透更广泛人群。

关键信息

1. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品接受度不及预期

2. 营运能力

• 存货：2024年存货为15.96亿元，同比下降11%
• 存货周转天数：68天，同比下降22天
• 净现金：9.85亿元，同比增长5.6%

3. 估值分析

• 当前PE为11.5倍，预计未来三年PE逐步下降，至8.4倍

4. 投资评级说明

• 买入：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

5. 行业评级

• 看好：预计行业超越整体市场表现
• 中性：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：预计行业弱于整体市场表现

总结

特步国际（01368.HK）在2024年实现了收入和利润的双增长，主品牌通过加大DTC战略投入提升店效，同时儿童及电商板块表现亮眼。专业运动分部成为公司第二增长曲线，收入和盈利能力显著提升。公司整体运营效率改善，存货周转天数下降，净现金增加。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升。当前PE为11.5倍，未来三年PE逐步下降，估值空间有限但盈利预期明确，维持“买入”评级。