> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际(01368.HK)公司点评报告总结 ## 核心内容 特步国际在2026年上半年的业绩表现呈现小幅下滑，但其在电商及儿童业务上的增长势头显著，同时持续推进DTC转型和品牌高端化战略，显示出较强的市场适应能力和盈利能力提升潜力。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **营收**：2026H1实现营收67.9亿元，同比小幅下降0.6%。 - **净利润**：归母净利润为8.2亿元，同比下滑10.5%。 - **毛利率**：毛利率提升至46.4%，同比增加1.5个百分点。 - **净利率**：归母净利率为12.0%，同比减少1.3个百分点。 - **派息比率**：2026H1派息比率为53.8%，派息金额为18.0港仙/股，显示公司较强的分红意愿。 ### 2. 业务增长 - **电商及儿童业务**：表现优于主品牌，成为增长的主要驱动力。 - **主品牌（特步）**：2026H1营收59.2亿元，同比下降2.2%，但毛利率提升，主要得益于电商和儿童业务的带动以及功能性产品组合的优化。 - **专业运动业务（索康尼+迈乐）**：2026H1实现营收8.8亿元，同比增长11.4%，主要得益于电商业务增长和高端化战略。 ### 3. 渠道转型 - **DTC转型**：公司持续推进线下渠道DTC改革，通过“精选奥莱”店型拓展高端奥莱渠道，提升品牌形象和利润空间。 - **门店布局**：特步成人在中国内地及海外拥有6308家店铺，特步少年在中国内地拥有1455家店铺，未来有望进一步推动增长。 ### 4. 国际化战略 - **海外市场**：2026H1海外业务营收同比增长一倍，主要受益于跨境电商渠道的快速布局，尤其在东南亚市场表现突出。 - **线下拓展**：公司已在马来西亚新山开设形象店，借助跑步运动快速拓展国际市场。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.6亿元、13.5亿元、15.4亿元，增速分别为-15.35%、16.30%、14.28%。 - **每股收益**：预计2026E为0.41元，2027E为0.48元，2028E为0.55元。 - **市盈率**：2026E为8.09倍，2027E为6.95倍，2028E为6.08倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力的持续优势。 ## 关键信息 - **电商及儿童业务**：是公司增长的重要引擎，带动毛利率提升。 - **DTC转型**：公司通过优化线下渠道，提升运营效率和利润空间。 - **品牌高端化**：索康尼定位“百年跑鞋世家”，迈乐专注专业户外领域，推动品牌溢价。 - **海外市场**：跨境电商和线下门店布局并进，预计2026年海外业务将维持快速增长。 - **财务健康**：资产负债率维持在38%左右，偿债能力较强，流动比率和速动比率稳步提升。 - **现金流**：2026E经营活动现金流量净额为768百万港元，但筹资活动现金流量净额为负，显示公司仍需外部融资支持发展。 ## 风险提示 - **全球经济下行风险**：可能影响整体消费能力和公司业绩。 - **全球政治环境不确定性风险**：可能对国际业务造成冲击。 - **国内零售修复不及预期风险**：可能影响公司国内市场的表现。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------| | 营业收入 | 13,724 | 14,627 | 15,720 | | 毛利 | 5,912 | 6,376 | 6,929 | | 毛利率 | 43.1% | 43.6% | 44.1% | | EBIT | 1,672 | 1,952 | 2,232 | | EBIT利润率 | 12.2% | 13.3% | 14.2% | | 净利润 | 1,161 | 1,350 | 1,543 | | 净利率 | 8.5% | 9.2% | 9.8% | ### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 768 | 492 | 582 | | 投资活动现金流量净额 | -296 | 312 | 370 | | 筹资活动现金流量净额 | -443 | -599 | -724 | | 现金净变动 | 20 | 195 | 220 | ### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------| | 货币资金 | 3,478 | 3,673 | 3,893 | | 负债总计 | 6,450 | 6,723 | 7,009 | | 股东权益 | 10,796 | 11,449 | 12,196 | | 资产总计 | 17,246 | 18,172 | 19,206 | ### 比率分析（单位：人民币百万） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------| | 每股收益 | 0.41 | 0.48 | 0.55 | | 每股净资产 | 3.84 | 4.07 | 4.33 | | 每股经营现金净流 | 0.27 | 0.17 | 0.21 | | 每股股利 | 0.21 | 0.24 | 0.28 | | 净资产收益率(ROE) | 10.75% | 11.79% | 12.65% | | 总资产收益率(ROA) | 6.73% | 7.43% | 8.04% | | 营收增长率 | -3.02% | 6.58% | 7.47% | | EBIT增长率 | -19.35% | 16.76% | 14.34% | | 净利润增长率 | -15.35% | 16.30% | 14.28% | | 流动比率 | 2.33 | 2.38 | 2.43 | | 速动比率 | 1.90 | 1.95 | 2.01 | | 资产负债率 | 37.40% | 37.00% | 36.50% | ## 总结 特步国际在2026年上半年面临营收小幅下滑的挑战，但通过电商及儿童业务的持续增长、DTC战略的推进以及品牌高端化策略的实施，公司仍展现出较强的盈利能力与市场竞争力。预计未来三年公司将保持稳定增长，尤其在海外市场的拓展上表现亮眼。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司具备良好的财务结构和盈利前景，因此维持“买入”投资评级。