> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际10月流水提速，索康尼延续高增总结 ## 核心内容概述 特步国际（01368.HK）近期发布2024年第三季度运营数据，显示主品牌流水增速有所放缓，但10月以来销售表现改善，双十一预售符合预期。与此同时，索康尼品牌继续保持强劲增长，成为公司的重要增长引擎。分析师团队维持“买入”评级，认为公司在多品牌战略和聚焦跑步领域方面表现良好，未来增长可期。 ## 主要观点 - **主品牌表现**： - 2024年第三季度主品牌零售流水同比增长中单位数，略低于市场预期。 - 客流增速环比Q2有所放缓，主要受宏观环境影响。 - 分渠道来看，线下流水微增，线上保持高双位数增长，电商平台表现突出。 - 10月以来，受益于促消费政策，线上线下流水改善明显，双十一预售表现符合预期。 - 折扣率约为7.5折，库存周转周期约4个月，整体库存和折扣水平保持健康。 - **索康尼表现**： - 索康尼延续2024年上半年的高增趋势，Q3零售销售同比增长超过50%。 - 作为公司的第二成长曲线，索康尼产品力优异，不断丰富产品矩阵，涵盖通勤、复古系列等。 - 与主品牌形成协同效应，未来将加大加盟渠道拓展力度，进一步抢占市场。 - K&P品牌预计在11月底完成出售，有望改善公司整体盈利水平，2022/2023年K&P分别经营亏损1.89/1.84亿元。 - **盈利预测与估值**： - 2024-2026年预计净利润分别为12.54亿元、13.5亿元和15.4亿元，现价对应PE分别为11倍、10倍和9倍。 - 公司通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来在产品力、品牌力和渠道力方面显著提升。 - 预计未来三年公司盈利将稳步增长，长期看好国货崛起带来的市场机会。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **总股本**：2,645百万股 - **流通股本**：2,645百万股 - **市价（港元）**：5.48 - **市值（百万港元）**：14,492 - **流通市值（百万港元）**：14,492 ### 盈利预测（单位：百万元） | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |---------------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 14,346 | 14,977 | 15,225 | 16,634 | | 归母净利润 | 1,030 | 1,254 | 1,352 | 1,542 | | 每股收益（元） | 0.39 | 0.47 | 0.51 | 0.58 | ### 财务比率 | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |---------------------|------|------|------|------| | 毛利率 | 42.2% | 43.8% | 43.9% | 44.2% | | 净利率 | 7.2% | 8.4% | 8.9% | 9.3% | | ROE | 12.0% | 13.0% | 12.2% | 12.3% | | 资产负债率 | 48.5% | 46.3% | 43.8% | 42.1% | | P/E | 13.4 | 11.0 | 10.2 | 9.0 | | P/B | 1.6 | 1.3 | 1.2 | 1.0 | ### 现金流量与资产负债表（单位：百万元） **资产负债表：** | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |--------------------|------|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 3,295 | 5,127 | 6,223 | 7,669 | | 流动资产合计 | 12,044 | 14,856 | 16,021 | 18,299 | | 非流动资产合计 | 5,281 | 4,635 | 5,005 | 4,790 | | 资产总计 | 17,325 | 19,491 | 21,026 | 23,089 | | 负债总计 | 8,402 | 9,028 | 9,207 | 9,724 | | 股东权益总计 | 8,923 | 10,464 | 11,819 | 13,365 | **现金流量表：** | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | |--------------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,257 | 1,110 | 1,650 | 1,278 | | 投资活动现金流 | -915 | 265 | -98 | -220 | | 融资活动现金流 | -461 | 457 | -456 | 388 | ## 投资建议与风险提示 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，认为公司主品牌与索康尼品牌表现稳健，未来增长潜力大。 - 多品牌战略稳步推进，索康尼品牌表现亮眼，公司有望通过剥离K&P业务进一步提升盈利水平。 - 长期看好国货崛起趋势，公司产品力、品牌力和渠道力持续增强，具备良好的增长前景。 ### 风险提示 - KP剥离进度不及预期。 - 运动鞋服市场需求不及预期，行业竞争加剧可能影响终端销售。 - 新品牌发展不及预期。 - 研究报告所使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。 ## 结论 特步国际在2024年Q3表现出一定的增长放缓迹象，但10月以来销售改善明显，双十一预售表现良好。索康尼品牌延续高增长态势，成为公司新的增长极。公司正逐步剥离K&P业务，有助于优化业务结构和提升盈利能力。分析师团队维持“买入”评级，认为公司未来三年盈利将稳步增长，估值合理，长期具备投资价值。