> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际(01368.HK)总结 ## 核心内容概述 特步国际（01368.HK）在2026年上半年发布了其运营状况公告，整体表现显示主品牌零售额出现小幅下滑，而索康尼品牌则实现低双位数增长。公司正持续推进品牌高端化战略，并在海外市场拓展方面取得显著进展。华源证券分析师符超然与周宸宇维持“买入”投资评级，认为公司在运动服饰赛道具备较强的品牌形象、研发能力和营销能力，长期增长潜力显著。 ## 主要观点 - **主品牌表现**：2026年上半年，特步主品牌全渠道零售额同比实现低单位数下滑，主要受极端天气、宏观环境波动等因素影响。但随着DTC转型的推进，长期增长动力依然强劲。 - **索康尼战略**：索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过产品升级和形象店落地（如香港K11 Art Mall首店），进一步强化高端品牌形象。预计2026年下半年将继续推进一线城市核心商圈开店计划，未来增长趋势明确。 - **海外市场拓展**：海外市场成为公司新增长极，2025年海外业务营收同比增长近翻倍，跨境电商业务增长超220%。公司已在马来西亚和新加坡设立专业跑步旗舰店与俱乐部，跑步业务成为海外市场拓展的重要抓手。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.35亿元、13.89亿元、15.65亿元，同比增长率分别为-9.94%、12.42%、12.72%。公司毛利率持续提升，净利率逐步改善，盈利能力稳步增强。 - **财务健康度**：公司资产负债率保持在39.63%左右，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的短期偿债能力。公司现金流状况良好，经营活动现金流量净额逐年提升。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **收盘价**：3.69港元（2026年07月17日） - **一年内最高/最低价**：6.83港元 / 3.59港元 - **总市值与流通市值**：10,387.71百万港元 - **资产负债率**：39.63% ### 投资要点 - 主品牌短期承压，但长期增长势能稳固。 - 索康尼品牌高端化战略稳步推进，未来增长可期。 - 电商渠道表现强劲，成为主要增长引擎。 - 海外市场拓展迅速，跨境电商业务增长显著。 - 公司持续优化产品结构，强化品牌定位。 ### 盈利预测与估值（人民币） | 年份 | 营业收入（百万元） | 增长率 | 归母净利润（百万元） | 增长率 | 每股收益（元/股） | 净利率 | |------|------------------|--------|---------------------|--------|------------------|--------| | 2026E | 14,578 | 3.02% | 1,235 | -9.94% | 0.44 | 8.5% | | 2027E | 15,206 | 4.31% | 1,389 | 12.42% | 0.49 | 9.1% | | 2028E | 16,059 | 5.61% | 1,565 | 12.72% | 0.56 | 9.7% | ### 财务预测摘要 #### 损益表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入 | 14,578 | 15,206 | 16,059 | | 毛利 | 6,294 | 6,626 | 7,069 | | 毛利率 | 43.2% | 43.6% | 44.0% | | 销售费用 | 3,470 | 3,573 | 3,726 | | 销售费用率 | 23.8% | 23.5% | 23.2% | | 管理费用 | 1,611 | 1,642 | 1,702 | | 管理费用率 | 11.1% | 10.8% | 10.6% | | 研发费用 | 423 | 438 | 459 | | 研发费用率 | 2.9% | 2.9% | 2.9% | | 净利润 | 1,235 | 1,389 | 1,565 | | 净利率 | 8.5% | 9.1% | 9.7% | #### 现金流量表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 547 | 603 | 672 | | 投资活动现金流量净额 | 136 | 327 | 379 | | 筹资活动现金流量净额 | -481 | -619 | -735 | | 现金净变动 | 201 | 311 | 315 | #### 资产负债表（单位：人民币百万） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 货币资金 | 3,659 | 3,969 | 4,285 | | 资产总计 | 17,928 | 18,804 | 19,791 | | 流动负债 | 5,442 | 5,538 | 5,658 | | 负债总计 | 7,088 | 7,283 | 7,504 | | 股东权益 | 10,841 | 11,521 | 12,287 | #### 比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 每股收益 | 0.44 | 0.49 | 0.56 | | 每股净资产 | 3.85 | 4.09 | 4.36 | | 每股经营现金净流 | 0.19 | 0.21 | 0.24 | | 每股股利 | 0.22 | 0.25 | 0.28 | | 净资产收益率 | 11.39% | 12.05% | 12.74% | | 总资产收益率 | 6.89% | 7.38% | 7.91% | | 投入资本收益率 | 9.11% | 9.64% | 10.20% | | 营业收入增长率 | 3.02% | 4.31% | 5.61% | | EBIT增长率 | -14.17% | 12.54% | 12.65% | | 净利润增长率 | -9.94% | 12.42% | 12.72% | | 总资产增长率 | 6.09% | 4.88% | 5.25% | | 应收账款周转天数 | 128.2 | 125.3 | 122.6 | | 存货周转天数 | 80.2 | 78.6 | 76.2 | | 应付账款周转天数 | 83.1 | 85.9 | 80.6 | | 固定资产周转天数 | 42.9 | 40.3 | 37.7 | | 流动比率 | 2.36 | 2.43 | 2.50 | | 速动比率 | 1.92 | 1.99 | 2.07 | | 净负债/股东权益 | -9.48% | -10.05% | -10.69% | | EBIT利息保障倍数 | 21.1 | 22.1 | 23.4 | | 资产负债率 | 39.53% | 38.73% | 37.91% | ## 风险提示 - 全球经济下行风险 - 全球政治环境不确定性 - 国内零售市场修复不及预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预计证券相对于市场基准指数涨跌幅在20%以上 - **增持**：预计涨跌幅在5%~20%之间 - **中性**：预计涨跌幅在-5%~5%之间 - **减持**：预计涨跌幅低于-5% - **无**：无法给出明确评级 ## 基准指数 - A股市场：沪深300指数 - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI） - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数 - 新三板市场：三板成指或三板做市指数