核心内容概述
特步国际（01368.HK）在2026年上半年发布了其运营状况公告，整体表现显示主品牌零售额出现小幅下滑，而索康尼品牌则实现低双位数增长。公司正持续推进品牌高端化战略，并在海外市场拓展方面取得显著进展。华源证券分析师符超然与周宸宇维持“买入”投资评级，认为公司在运动服饰赛道具备较强的品牌形象、研发能力和营销能力，长期增长潜力显著。
主要观点
- 主品牌表现：2026年上半年，特步主品牌全渠道零售额同比实现低单位数下滑，主要受极端天气、宏观环境波动等因素影响。但随着DTC转型的推进，长期增长动力依然强劲。
- 索康尼战略：索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过产品升级和形象店落地（如香港K11 Art Mall首店），进一步强化高端品牌形象。预计2026年下半年将继续推进一线城市核心商圈开店计划，未来增长趋势明确。
- 海外市场拓展：海外市场成为公司新增长极，2025年海外业务营收同比增长近翻倍，跨境电商业务增长超220%。公司已在马来西亚和新加坡设立专业跑步旗舰店与俱乐部，跑步业务成为海外市场拓展的重要抓手。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.35亿元、13.89亿元、15.65亿元，同比增长率分别为-9.94%、12.42%、12.72%。公司毛利率持续提升，净利率逐步改善，盈利能力稳步增强。
- 财务健康度：公司资产负债率保持在39.63%左右，流动比率和速动比率均高于1，显示良好的短期偿债能力。公司现金流状况良好，经营活动现金流量净额逐年提升。
关键信息
市场表现
- 收盘价：3.69港元（2026年07月17日）
- 一年内最高/最低价：6.83港元 / 3.59港元
- 总市值与流通市值：10,387.71百万港元
- 资产负债率：39.63%
投资要点
- 主品牌短期承压，但长期增长势能稳固。
- 索康尼品牌高端化战略稳步推进，未来增长可期。
- 电商渠道表现强劲，成为主要增长引擎。
- 海外市场拓展迅速，跨境电商业务增长显著。
- 公司持续优化产品结构，强化品牌定位。
盈利预测与估值（人民币）
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率 |
归母净利润（百万元） |
增长率 |
每股收益（元/股） |
净利率 |
| 2026E |
14,578 |
3.02% |
1,235 |
-9.94% |
0.44 |
8.5% |
| 2027E |
15,206 |
4.31% |
1,389 |
12.42% |
0.49 |
9.1% |
| 2028E |
16,059 |
5.61% |
1,565 |
12.72% |
0.56 |
9.7% |
财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
14,578 |
15,206 |
16,059 |
| 毛利 |
6,294 |
6,626 |
7,069 |
| 毛利率 |
43.2% |
43.6% |
44.0% |
| 销售费用 |
3,470 |
3,573 |
3,726 |
| 销售费用率 |
23.8% |
23.5% |
23.2% |
| 管理费用 |
1,611 |
1,642 |
1,702 |
| 管理费用率 |
11.1% |
10.8% |
10.6% |
| 研发费用 |
423 |
438 |
459 |
| 研发费用率 |
2.9% |
2.9% |
2.9% |
| 净利润 |
1,235 |
1,389 |
1,565 |
| 净利率 |
8.5% |
9.1% |
9.7% |
现金流量表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流量净额 |
547 |
603 |
672 |
| 投资活动现金流量净额 |
136 |
327 |
379 |
| 筹资活动现金流量净额 |
-481 |
-619 |
-735 |
| 现金净变动 |
201 |
311 |
315 |
资产负债表（单位：人民币百万）
| 项目 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
3,659 |
3,969 |
4,285 |
| 资产总计 |
17,928 |
18,804 |
19,791 |
| 流动负债 |
5,442 |
5,538 |
5,658 |
| 负债总计 |
7,088 |
7,283 |
7,504 |
| 股东权益 |
10,841 |
11,521 |
12,287 |
比率分析
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
0.44 |
0.49 |
0.56 |
| 每股净资产 |
3.85 |
4.09 |
4.36 |
| 每股经营现金净流 |
0.19 |
0.21 |
0.24 |
| 每股股利 |
0.22 |
0.25 |
0.28 |
| 净资产收益率 |
11.39% |
12.05% |
12.74% |
| 总资产收益率 |
6.89% |
7.38% |
7.91% |
| 投入资本收益率 |
9.11% |
9.64% |
10.20% |
| 营业收入增长率 |
3.02% |
4.31% |
5.61% |
| EBIT增长率 |
-14.17% |
12.54% |
12.65% |
| 净利润增长率 |
-9.94% |
12.42% |
12.72% |
| 总资产增长率 |
6.09% |
4.88% |
5.25% |
| 应收账款周转天数 |
128.2 |
125.3 |
122.6 |
| 存货周转天数 |
80.2 |
78.6 |
76.2 |
| 应付账款周转天数 |
83.1 |
85.9 |
80.6 |
| 固定资产周转天数 |
42.9 |
40.3 |
37.7 |
| 流动比率 |
2.36 |
2.43 |
2.50 |
| 速动比率 |
1.92 |
1.99 |
2.07 |
| 净负债/股东权益 |
-9.48% |
-10.05% |
-10.69% |
| EBIT利息保障倍数 |
21.1 |
22.1 |
23.4 |
| 资产负债率 |
39.53% |
38.73% |
37.91% |
风险提示
- 全球经济下行风险
- 全球政治环境不确定性
- 国内零售市场修复不及预期
投资评级说明
- 买入：预计证券相对于市场基准指数涨跌幅在20%以上
- 增持：预计涨跌幅在5%~20%之间
- 中性：预计涨跌幅在-5%~5%之间
- 减持：预计涨跌幅低于-5%
- 无：无法给出明确评级
基准指数
- A股市场：沪深300指数
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数
