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特步国际（01368.HK）第一季度营运状况总结

核心内容

特步国际于2026年4月21日发布第一季度营运数据，整体表现稳健。主品牌零售销售流水同比低单位数增长，而索康尼和迈乐品牌分别实现超过20%的同比增长。公司维持“优于大市”的投资评级，并给出5.4-5.9港元的目标价，对应2026年11-12倍PE。

主要观点

1. 主品牌表现

   • 特步主品牌流水低单位数增长，但跑步、户外品类表现亮眼，推动销售稳健增长。
   • 分月度看：1-2月增速好于3月，主因春节消费拉动。
   • 分渠道看：线上保持双位数增长，增速优于线下。
   • 分品类看：特步少年业务增长快于成人业务，生活品类出现下跌，青云系列销量翻倍，跑鞋产品表现突出。
   • 渠道优化：计划关闭低效门店，增加购物中心和奥莱渠道，预计2026年底开设70-100家精选奥莱门店。
   • DTC转型：计划回收500家门店，上半年完成部分，下半年集中推进。
   • 出海进展：重点拓展东南亚市场，一季度在印尼开设3家形象店，全年计划开设超20家门店；跨境电商实现超100%增长。

2. 零售折扣与库存管理

   • 零售折扣保持在7.0-7.5折，同环比稳定。
   • 库销比约4.5个月，库存处于健康水平，同比小幅上升但未影响整体运营。

3. 索康尼与迈乐品牌表现

   • 索康尼品牌流水增长超20%，线下表现强劲，电商渠道调整产品价格体系，服装占比超过20%。
   • 迈乐品牌流水增长超20%，产品聚焦越野跑、溯溪、徒步三大户外场景，以电商销售为主，未来考虑线下拓展。
   • 索康尼于4月20日官宣蔡徐坤为品牌代言人，提升品牌曝光度。

关键信息

盈利预测与估值

财务预测与现金流

投资建议

• 看好主品牌：利用跑步品类优势，聚焦大众市场，实现稳健增长。
• 专业运动品牌：索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外场景，预计保持20%以上的增长。
• 盈利提升：未来3-5年盈利持续提升，维持盈利预测。
• 目标价与评级：维持5.4-5.9港元目标价，对应2026年11-12倍PE，维持“优于大市”评级。

风险提示

1. 消费需求复苏不及预期
2. 品牌形象受损
3. 品牌恶性竞争加剧
4. 市场的系统性风险

可比公司估值表

总结

特步国际在2026年第一季度表现出稳健增长态势，主品牌虽仅实现低单位数增长，但跑步与户外品类表现突出，带动整体销售。索康尼和迈乐品牌均实现超20%的增长，显示公司在专业运动领域具备强劲发展动力。公司积极优化渠道结构，推进DTC转型，并在海外市场拓展方面取得显著进展。尽管面临一定的市场风险，但公司对未来3-5年的盈利提升充满信心，维持“优于大市”评级与目标价。