> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（01368.HK）第一季度营运状况总结 ## 核心内容 特步国际于2026年4月21日发布第一季度营运数据，整体表现稳健。主品牌零售销售流水同比低单位数增长，而索康尼和迈乐品牌分别实现超过20%的同比增长。公司维持“优于大市”的投资评级，并给出5.4-5.9港元的目标价，对应2026年11-12倍PE。 ## 主要观点 1. **主品牌表现** - 特步主品牌流水低单位数增长，但跑步、户外品类表现亮眼，推动销售稳健增长。 - 分月度看：1-2月增速好于3月，主因春节消费拉动。 - 分渠道看：线上保持双位数增长，增速优于线下。 - 分品类看：特步少年业务增长快于成人业务，生活品类出现下跌，青云系列销量翻倍，跑鞋产品表现突出。 - 渠道优化：计划关闭低效门店，增加购物中心和奥莱渠道，预计2026年底开设70-100家精选奥莱门店。 - DTC转型：计划回收500家门店，上半年完成部分，下半年集中推进。 - 出海进展：重点拓展东南亚市场，一季度在印尼开设3家形象店，全年计划开设超20家门店；跨境电商实现超100%增长。 2. **零售折扣与库存管理** - 零售折扣保持在7.0-7.5折，同环比稳定。 - 库销比约4.5个月，库存处于健康水平，同比小幅上升但未影响整体运营。 3. **索康尼与迈乐品牌表现** - 索康尼品牌流水增长超20%，线下表现强劲，电商渠道调整产品价格体系，服装占比超过20%。 - 迈乐品牌流水增长超20%，产品聚焦越野跑、溯溪、徒步三大户外场景，以电商销售为主，未来考虑线下拓展。 - 索康尼于4月20日官宣蔡徐坤为品牌代言人，提升品牌曝光度。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年度 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 净利润增长率 | 每股收益（元） | 净利率 | ROE | P/E | EV/EBITDA | |------|--------------------|------------------|----------------|----------------|--------|-----|-----|------------| | 2024 | 13,577 | 1,238 | +20.2% | 0.44 | 9.1% | 14.2% | 9.8 | 12.4 | | 2025 | 14,151 | 1,372 | +10.8% | 0.49 | 9.7% | 13.4% | 8.9 | 12.9 | | 2026E | 14,732 | 1,294 | -5.7% | 0.46 | 8.8% | 11.9% | 9.4 | 12.5 | | 2027E | 16,131 | 1,529 | +18.1% | 0.54 | 9.5% | 15.2% | 8.0 | 10.5 | | 2028E | 17,373 | 1,604 | +4.9% | 0.57 | 9.2% | 20.9% | 7.6 | 10.2 | ### 财务预测与现金流 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 7% | 4% | 4% | 9% | 8% | | 净利润增长率 | 20% | 11% | -6% | 18% | 5% | | 资产负债率 | 46% | 40% | 41% | 44% | 52% | | 每股红利 | 0.26 | 0.29 | 0.23 | 0.82 | 1.43 | | 每股净资产 | 3.10 | 3.64 | 3.87 | 3.59 | 2.74 | | 经营活动现金流 | 56 | 1,437| 1,596 | 2,164 | 2,477 | | 投资活动现金流 | 41 | -538 | -512 | 44 | -470 | | 融资活动现金流 | -413 | -421 | 260 | -2,293| -3,724| ### 投资建议 - **看好主品牌**：利用跑步品类优势，聚焦大众市场，实现稳健增长。 - **专业运动品牌**：索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外场景，预计保持20%以上的增长。 - **盈利提升**：未来3-5年盈利持续提升，维持盈利预测。 - **目标价与评级**：维持5.4-5.9港元目标价，对应2026年11-12倍PE，维持“优于大市”评级。 ## 风险提示 1. 消费需求复苏不及预期 2. 品牌形象受损 3. 品牌恶性竞争加剧 4. 市场的系统性风险 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（人民币） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g | PEG | |----------|----------|----------|------------------|----------|----------|----------|---------|---------|---------|---|-----| | 1368.HK | 特步国际 | 优于大市 | 4.33 | 0.49 | 0.46 | 0.54 | 8.9 | 9.4 | 8.0 | 5.6% | 1.68 | | 2020.HK | 安踏体育 | 优于大市 | 79.83 | 4.86 | 5.00 | 5.62 | 16.4 | 16.0 | 14.2 | 7.6% | 2.11 | | 2331.HK | 李宁 | 优于大市 | 19.89 | 1.14 | 1.11 | 1.31 | 17.5 | 18.0 | 15.2 | 7.3% | 2.47 | | 1361.HK | 361度 | 优于大市 | 6.47 | 0.63 | 0.71 | 0.78 | 10.2 | 9.0 | 8.2 | 11.3% | 0.80 | ## 总结 特步国际在2026年第一季度表现出稳健增长态势，主品牌虽仅实现低单位数增长，但跑步与户外品类表现突出，带动整体销售。索康尼和迈乐品牌均实现超20%的增长，显示公司在专业运动领域具备强劲发展动力。公司积极优化渠道结构，推进DTC转型，并在海外市场拓展方面取得显著进展。尽管面临一定的市场风险，但公司对未来3-5年的盈利提升充满信心，维持“优于大市”评级与目标价。