> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（01368.HK）2026年上半年营运及投资分析总结 ## 核心内容概述 特步国际（01368.HK）于2026年7月17日发布第二季度及上半年营运数据。整体来看，公司面临消费环境转弱的挑战，但通过渠道优化与品类聚焦，展现出较强的经营韧性。主品牌流水同比下降，而索康尼品牌则实现低双位数增长，且未来增长潜力仍被看好。 ## 主要观点 ### 主品牌表现 - **零售流水**：2026年上半年主品牌全渠道零售销售流水同比下跌低单位数，第二季度下跌中单位数。 - **渠道表现**：线上渠道增长显著，上半年增长10%；线下受极端天气及客流下滑影响较大。 - **品类增长**：跑步、户外品类表现稳健，旗舰跑鞋实现双位数增长，无碳板竞训跑鞋销量同比增长超70%。 - **特步少年**：上半年销量翻倍，成为增长亮点。 - **库存管理**：库销比维持在4.5-5个月，库存处于健康水平。 - **渠道优化**：公司计划主动关闭低效门店，增加购物中心和奥莱渠道，提升整体店效。上半年已完成约100家门店回收，下半年计划回收400家。 - **出海进展**：跨境电商增长翻倍，东南亚市场持续扩张，预计未来几年业务将保持高速增长。 ### 索康尼表现 - **零售流水**：2026年上半年增长低双位数，第二季度增长低单位数。 - **渠道表现**：线下渠道增长超20%，线上因战略性折扣提升，拖累流水增长。 - **品类增长**：服装品类增长双位数，表现突出；鞋类产品保持稳健增长。 - **新品表现**：胜利24系列推出，市场反馈积极，与啡翼、啡鹏、菁华等旗舰系列共同驱动专业品类增长。 - **品牌营销**：菁华系列签约新代言人，强化高端精英人群触达。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **目标价**：下调至4.8-5.3港元，对应2026年9.5-10.5倍PE。 - **盈利预测**：基于消费环境转弱，下调2026-2028年净利润预测，分别为12.3/14.7/15.4亿元，同比-10.0%/19.4%/4.6%。 - **未来展望**：主品牌聚焦大众市场，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外市场，预计未来3-5年盈利持续提升。 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 13,577 | 14,151 | 14,380 | 15,722 | 16,905 | | 净利润（百万元） | 1,238 | 1,372 | 1,235 | 1,474 | 1,542 | | 每股收益（元） | 0.44 | 0.49 | 0.44 | 0.52 | 0.55 | | 净利率 | 9.1% | 9.7% | 8.6% | 9.4% | 45% | | ROE | 14.2% | 13.4% | 11.4% | 14.6% | 20% | | P/E | 7.2 | 6.5 | 7.3 | 6.1 | 5.8 | | EV/EBITDA | 10.3 | 10.7 | 10.9 | 9.1 | 8.8 | | P/B | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 1.2 | | 资产负债率 | 46% | 40% | 41% | 43% | 51% | ### 风险提示 - 消费需求复苏不及预期 - 品牌形象受损 - 品牌恶性竞争加剧 - 市场的系统性风险 ## 总结 特步国际在2026年上半年面临消费环境疲软的挑战，主品牌流水出现下滑，但线上及特步少年表现良好，跑步与户外品类保持稳定增长。索康尼品牌则在线下渠道带动下实现增长，服装品类表现突出。公司正通过渠道优化和品牌战略聚焦来推动销售企稳与盈利提升。尽管短期盈利有所下调，但长期增长潜力仍被看好，未来3-5年盈利有望持续改善。