20180821-天风证券-邮储银行-01658.HK-公司深度研究_资产质量优异_腾飞中的零售大行_21页_2mb

邮储银行（01658）总结

核心内容概览

邮储银行是中国最大的零售银行之一，拥有广泛的网点覆盖和庞大的个人客户基础。其业务模式以“自营+代理”为主，依托邮政集团在县域地区的强大网络，形成独特的竞争优势。邮储银行的零售业务占比高，资产质量优异，净息差处于大行前列，具备良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 零售业务主导：邮储银行的个人银行业务营收占比长期稳定在60%以上，2017年达到66.20%，是其主要收入来源。
• 网点覆盖广泛：截至2017年末，邮储银行拥有近4万个营业网点，占我国银行机构网点的六分之一，覆盖中国大陆所有城市和98.9%的县域地区。
• 中西部及县域发展强劲：中西部地区贡献了邮储银行近一半的存款和营收，县域地区网点占比达71.2%，个人账户占比70.1%。
• 净息差优势明显：2017年邮储银行的净息差达3.08%，负债成本率最低，资产收益率最高，资产负债结构优化。
• 资产质量优异：关注贷款率和逾期贷款率远低于行业平均水平，不良贷款率长期保持在1%以内，拨备覆盖率高达352%。
• 投资建议：基于其零售优势、资产质量及估值潜力，给予增持评级，目标价为6.07港元/股，较当前价格有约30%的上行空间。

关键信息

网点与客户基础

• 截至1Q16，中西部地区网点占比达55.5%，个人账户占比49.8%。
• 截至2017年末，县域地区网点占比71.2%，个人账户占比70.1%。
• 邮储银行服务5.53亿个人客户，覆盖98.9%的县域地区。

零售业务优势

• 个人银行业务营收占比长期稳定在60%以上，2017年达66.20%。
• 个人贷款占比高，17年末达50%，其中住房贷款占比59.35%，按揭贷款年化复合增长率达30.14%。
• 零售客户基础庞大，有助于推动交叉销售，提升中间业务收入。

资产负债结构

• 存款占比长期高于90%，2017年达98.04%，负债成本率低至1.44%。
• 贷款增速高于同业，17年末贷款占比达41.01%，个贷占比50%。
• 存贷比不高，表外风险敞口小，资产结构优化。

资产质量

• 17年末关注贷款率0.68%，逾期贷款率0.97%，显著低于大行平均水平。
• 不良贷款率长期低于1%，不良净生成率仅0.25%，拨备覆盖率高达352%。
• 贷款主要投向低风险行业及个人按揭贷款，不良率低，风险敞口小。

投资建议

• 目标价格：6.07港元/股，对应1倍18PB（5.28元/股）。
• 估值空间：较当前价格有约30%的上行空间。
• 评级：增持（首次评级）。

风险提示

• 经济超预期下行可能导致资产质量恶化。
• 市场利率下行可能对息差造成较大影响。

业务模式与成本控制

• “自营+代理”模式：邮储银行通过邮政集团代理网点吸收存款，代理费占存款成本的1.5%以内。
• 成本收入比：2017年为64.64%，高于同业，但有优化空间。
• 代理费调整潜力：若储蓄代理费率下调5BP或10BP，成本收入比可分别下降0.98和1.97个百分点。

未来发展与机遇

• 零售转型：邮储银行在消费转型中大力发展信用卡、财富管理、基金保险代理销售等中间业务，提升非息收入占比。
• 利率周期应对：在利率下行时，邮储可优化资产负债结构，增加同业负债，压缩同业资产，提升信贷资产占比。
• 城镇化与三农业务：受益于城镇化进程及农村经济的发展，三农业务增长潜力大，涉农贷款占比稳定在30%左右，与农行相当。

估值与市场比较

• 港股估值：邮储银行的PB（If）估值为1.2倍，远低于恒生银行，具备估值提升空间。
• 目标估值：基于1倍18PB计算，合理估值为5.28元/股，对应6.07港元/股。
• 盈利预测：预计18/19年净利润增速分别为20.0%和23.2%。

结论

邮储银行凭借其强大的零售业务基础、广泛的网点覆盖、优质的资产质量以及良好的资产负债结构，具备成为世界一流零售大行的潜力。在利率下行和经济增速放缓的背景下，其零售优势和低风险资产配置有助于缓解负面影响，保持盈利增长。因此，给予增持评级，目标价6.07港元/股。