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邮储银行（1658 HK）投资者开放日纪要总结

核心内容

邮储银行作为一家以零售业务为主的大型银行，依托其母公司邮政集团庞大的代理网点，形成了国内最广泛的网点布局（约4万个网点）和全行业第二大的零售客户群体（约5.65亿名）。2018年12月3日的投资者开放日纪要中，招银国际对邮储银行的资产结构、资金端优势、盈利表现及潜在风险进行了详细分析，并对其估值及未来催化剂进行了展望。

主要观点

1. 资产结构具备逆周期特性

• 邮储银行的贷款结构在经济周期下具有更强的防御性，对高风险行业（如制造业、批发零售业、采矿业）敞口较小。
• 零售贷款占总贷款比重达 53.7%，展现出较强的稳定性。
• 金融投资在总资产中占比约 1/3，主要为政府及金融机构发行的债券，进一步增强了资产的稳定性。

2. 资金端优势对净息差形成支持

• 存款在总负债中占比高达 94%，其中 85% 来自零售客户，显示出较高的资金黏性。
• 贷存比仅为 49.8%，显著低于四大行平均值 75.4%，意味着邮储银行在信贷配置上有更多空间，有助于维持净息差优于同业。

3. 拨备充足，盈利表现稳定

• 截至2018年三季度末，不良贷款率仅为 0.88%，仅为行业平均水平 1.87% 的一半。
• 拨备覆盖率高达 311%，远高于行业平均水平 181%，显示出良好的风险抵御能力。
• 95.4% 的逾期贷款被纳入不良贷款，说明不良确认标准严格。

4. 盈利能力及增长

• 净利润在2017年达到 47,683百万元人民币，同比增长 19.8%。
• 营业收入在2017年为 224,864百万元人民币，同比增长 18.6%。
• 尽管2016年净利润略有下降，但2017年实现了显著增长，显示其盈利能力具备提升潜力。

5. 投资者担忧

• 需向邮政集团支付代理费用，导致营业费用较高。
• 手续费收入占比较低，对利率市场化敏感。
• 资本实力较弱，核心一级资本充足率/资本充足率分别为 9.7% / 13.7%，低于四大行。
• 监管政策可能引导更多贷款投向中小企业及“三农”领域，带来潜在风险。

关键信息

股东结构

• 中国邮政集团公司持股 68.92%，为最大单一股东。
• 瑞银持股 4.22%，中国人寿保险股份有限公司持股 4.12%。

股价表现

• 当前股价为 HK$4.73。
• 2018年上半年市帐率为 0.74倍，低于四大行平均值 0.64倍，显示其估值可能被低估。

财务数据

资本充足率

• 核心一级资本充足率：8.53% / 8.63% / 8.60%
• 资本充足率：10.46% / 11.13% / 12.51%

潜在催化剂

• 零售贷款占比进一步提升。
• ROE较同业更早触底回升。

投资评级

• 招银国际证券行业投资评级：优于大市。
• 招银国际证券投资评级：未评级。

风险提示

• 高营业费用可能影响盈利能力。
• 手续费收入占比低，利率市场化可能带来收入波动。
• 资本实力较弱，需关注资本补充能力。
• 政策导向可能增加资产风险。

总结

邮储银行凭借其广泛的网点布局和稳定的零售业务，在经济周期中展现出较强的防御性。其资产质量良好，拨备充足，有助于盈利表现的平稳。尽管面临资本实力较弱、手续费收入占比低等挑战，但其在利率市场化背景下仍具备一定的估值优势。未来若零售贷款占比提升及ROE回升，将为股价提供潜在催化剂。