20191107-天风证券-医药生物行业投资策略：11月月报暨三季报总结：三季度医药板块整体表现良好，建议关注创新板块和血制品领域_24页_812kb

医药生物行业2019年11月月报暨三季报总结

核心内容概述

2019年前三季度医药板块整体表现良好，收入端增速为13.74%，利润端增速略微下降，扣非后归母净利润同比下滑2.23%。板块内部存在明显分化，其中创新药、器械、生物制品和医疗服务板块表现优秀，而化学制剂、中药等板块对整体业绩有所拖累。

主要观点

• 创新药及医疗器械表现突出：创新药、创新医疗器械、CXO及生物制品等板块保持快速增长，特别是血制品和疫苗领域景气度持续回升。
• 研发投入持续增加：2019年前三季度医药生物板块研发投入合计达434亿元，同比增长40.1%。医疗器械板块研发费用增速达74%，表明行业技术壁垒和创新趋势增强。
• 血制品和疫苗前景看好：血制品批签发量稳步提升，行业集中度提高，头部企业受益。疫苗板块收入和净利润均实现显著增长，未来有望迎来更多新品上市。
• 医药消费领域表现强劲：医疗服务、连锁药店等消费类板块保持高景气度，业绩增长显著。
• 估值溢价明显：截至2019年10月31日，医药生物板块估值为36.60倍，相对A股溢价率达187%。

关键信息

板块表现

• 医疗器械：前三季度收入同比增长10.35%，归母净利润同比增长24.16%，扣非后归母净利润同比增长14.41%。
• 生物制品：前三季度收入同比增长23.13%，归母净利润同比增长18.18%，扣非后归母净利润同比增长24.08%。
• 医疗服务：前三季度收入同比增长21.42%，归母净利润同比增长11.74%，扣非后归母净利润同比增长26.51%。
• 化学制剂：前三季度收入同比增长11.14%，归母净利润同比增长2.00%，扣非后归母净利润同比增长1.12%。
• 中药：前三季度收入同比增长14.66%，归母净利润同比增长0.16%，扣非后归母净利润同比下降3.54%。
• 医药流通：前三季度收入同比增长18.24%，归母净利润同比增长7.89%，扣非后归母净利润同比增长11.52%。

投资建议

• 创新板块：重点关注恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成等创新药企业。
• 医疗器械：迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、艾德生物、乐普医疗、健帆生物等龙头公司。
• 血制品和疫苗：推荐关注华兰生物、博雅生物、天坛生物、沃森生物、智飞生物等企业。
• 医药大消费领域：建议关注片仔癀、云南白药、长春高新等。

金股推荐

• 迈瑞医疗：预测2019-2021年净利润分别为46.59/57.56/69.50亿元，对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股，2020年目标价236.5元/股，维持“买入”评级。

稳健组合（排名不分先后）

• 健康元
• 迈克生物
• 安图生物
• 万孚生物
• 迈瑞医疗
• 金域医学
• 恒瑞医药
• 片仔癀
• 通化东宝
• 爱尔眼科
• 美年健康
• 泰格医药
• 药明康德
• 云南白药
• 长春高新
• 凯莱英
• 科伦药业
• 乐普医疗

行情回顾

• 医药生物指数表现：2019年10月医药生物指数上涨4.67%，在申万27个一级行业中排名第三。
• 各子板块估值：医疗服务板块涨幅最大，PE达到106.58倍；医疗器械板块PE为45.02倍；生物制品PE为46.23倍。
• 交易量与交易额：10月医药各子板块交易量与交易额涨跌不一，其中医药商业交易量跌幅最大，生物制品交易额跌幅较大。

风险提示

• 市场震荡风险
• 研发进展不及预期
• 个别公司外延整合不及预期
• 个别公司业绩不达预期
• 生产经营质量规范性风险

关键数据与趋势

• 研发投入：医疗器械板块研发投入增速达74%，创新药和CXO行业受益明显。
• 盈利能力：医疗器械和生物制品板块ROE提升显著，表明盈利能力增强。
• 血制品批签发量：2019年Q3血制品批签发量明显回升，尤其是白蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等产品。
• 疫苗行业：2019年前三季度疫苗行业收入增长50%，归母净利润增长36%，扣非后归母净利润增长57%。

图表目录（摘要）

• 图1：2019年初至三季度末各板块涨跌幅情况
• 图2：2019三季度医药板块整体长势喜人
• 图3：2019年8月中旬以来医药跑赢沪深300
• 图4：医药生物2014-2019Q3整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图5：医疗器械板块2014-2019Q3整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图6：生物制品板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图7：医疗服务板块2014-2019Q3整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图8：医药商业板块2014-2019Q3整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图9：化学制剂板块2014-2019Q3整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图10：化学原料药板块2014-2019Q3整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图11：中药板块2014-2019Q3整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图12：各板块研发费用合计情况（百万元）
• 图13：各板块平均净资产收益率（ROE）情况
• 图14：各板块期间费用率情况
• 图15：疫苗板块营收、净利润、归母净利润的增速变化
• 图16：2018Q1-2019Q3血制品批签发量（万件）
• 图17：血制品企业业绩明显提升，实现快速增长
• 图18：血制品企业存货、应收账款周转天数（天）
• 图19：血制品企业ROE提升明显
• 图20：医疗器械板块业绩分季度表现（2014Q1-2019Q3）
• 图21：医疗器械板块毛利率及净利率情况
• 图22：中药龙头企业整体业绩增长稳健
• 图23：中药板块三大费用率保持稳定
• 图24：中药板块各龙头企业研发费用变化（单季度，百万元）
• 图25：特色及专利原料药企业业绩增速依旧亮眼
• 图26：特色及专利原料药企业ROE同比明显提升
• 图27：特色及专利原料药板块各企业研发费用（单季度，百万元）
• 图28：医药流通重点公司业绩情况（单位：亿元）
• 图29：连锁药房四家标的公司业绩情况（亿元）
• 图30：医药生物指数与其他指数涨跌幅比较
• 图31：医药板块与其他板块月涨跌幅比较
• 图32：医药板块PE及相对A股溢价率（历史TTM，整体法）
• 图33：医药各板块PE（TTM整体法，剔除负值）
• 图34：医药各板块交易量及交易金额变化
• 图35：个股区间涨幅前十（截止至2019年10月31日，剔除2018年上市新股）
• 图36：个股区间跌幅前十（截止至2019年10月31日，剔除2018年上市新股）

总结

2019年前三季度医药板块整体表现良好，但内部板块分化明显。创新药、医疗器械、生物制品及医疗服务板块表现优异，而化学制剂、中药等板块对整体业绩有所拖累。10月医药生物指数上涨4.67%，表现强于大盘，估值溢价率升至187%。建议投资者关注创新药、血制品和疫苗等高景气度板块，以及具备强研发能力和良好运营能力的龙头企业。