新冠肺炎系列报告之三暨血制品行业深度报告：危中寻机，疫情之后杀出一条“血”路_38页_1mb

危中寻机，疫情之后杀出一条“血”路

——血制品行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了新冠疫情对血制品行业的影响，并指出该行业在疫情后将迎来新的发展机遇。血制品行业因多次公共卫生事件（如艾滋病、疯牛病、非典）而逐步发展成熟，监管制度日益完善，临床应用逐步普及，同时行业集中度低、血浆供给不足，导致供需缺口长期存在。新冠疫情中，静丙、人血白蛋白等产品在临床中广泛应用，为行业带来了短期需求增长和中长期结构调整的契机。

主要观点

1. 行业背景

   • 血制品行业受公共卫生事件推动，逐步走向成熟。
   • 行业政策壁垒高，供给端血浆采浆能力不足，国内血浆年需求约14000吨，但采浆量仅约9000吨，存在近5000吨缺口。
   • 临床渗透率低，尤其在静丙和凝血因子类产品方面，与国际水平差距较大。

2. 新冠疫情带来的机遇

   • 静丙：在新冠重症患者中使用率约为33.5%，疫情推动其临床应用范围和渗透率提升。
   • 人血白蛋白：全球疫情可能导致进口血浆供应紧张，释放国产替代空间，产生价格弹性。
   • 凝血因子类和特异性免疫球蛋白：渗透率低但刚需强，疫情后有望逐步恢复增长。
   • 特免类：如破免、狂免等，需求增长迅速，市场潜力巨大。

3. 行业发展趋势

   • 血制品行业未来将向集中度提升、规模经济效应增强方向发展。
   • 企业需提升采浆规模和血浆综合利用率，以增强竞争力。
   • 国内血制品企业存在较大成长空间，尤其是具备完整产品线、研发能力强的企业。

关键信息

• 行业结构：国内血制品市场结构不成熟，人血白蛋白为主力产品，静丙及小品种渗透率低。
• 供需缺口：国内血浆采浆能力仅约9000吨，而实际需求为14000吨，缺口明显。
• 疫情对行业的影响：
  • 静丙因疫情使用率提升，预计未来渗透率将逐步提高。
  • 全球疫情可能影响进口血浆供应，推动国产替代。
  • 凝血因子类、特免类等产品因刚需强，疫情后将逐步恢复增长。
• 投资建议：推荐华兰生物、天坛生物、双林生物、卫光生物、博雅生物，因其具备较大的采浆规模和较高的血浆综合利用率，未来成长性突出。

风险提示

• 血制品和疫苗批签发量低于预期。
• 抗体药物研发审批进度低于预期。

行业与上证指数对比

• 血制品行业在疫情后有望迎来景气周期，未来增长空间较大。

重点企业分析

华兰生物

• 血制品业务平稳增长，2019年血制品收入26.44亿元，同比+9.8%。
• 静丙收入同比+47.5%，人血白蛋白收入略有下降。
• 四价流感疫苗销量增长迅速，2019年疫苗收入10.43亿元，同比+30.8%。
• 2020年计划分拆疫苗业务至创业板，进一步释放增长潜力。
• 营运能力持续改善，净营业周期缩短，净利润现金含量高。
• 2020年EPS为0.92元，对应PE为40倍，维持“买入”评级。

天坛生物

• 血制品业务占比提升，采浆量和效率稳步增长，2019年采浆1706吨，全国首位。
• 通过并购重组强化血制品业务，提升管理效率。
• 销售队伍和市场覆盖持续扩张，2019年终端覆盖15114家，同比+28.3%。
• 研发投入增加，产品梯队完善，未来有望进一步提升血浆利用率和规模经济效应。

双林生物

• 2019年采浆量提升，企业卸下历史包袱，进入发展新阶段。
• 产品结构优化，预计未来成长性较好。

卫光生物

• 优化营销策略，市场趋势向上。
• 血浆利用率较高，未来有望受益于行业集中度提升。

博雅生物

• 血制品业务稳步增长，2019年采浆量提升，产品线丰富。
• 血浆调拨能力较强，未来有望释放更多市场弹性。

行业前景

• 血制品行业将受益于人口老龄化、临床渗透率提升及政策推动，未来增长空间广阔。
• 企业应注重提升采浆规模和血浆综合利用率，以增强竞争力。
• 血制品行业具备规模经济效应，强者恒强趋势明显。

图表信息概览

• 图1：样本医院2012-2019年血制品销售额增长情况，整体稳健增长。
• 图2：全球血制品市场份额，静丙全球市场份额达47.3%，国内仅24%。
• 图3：国内样本医院血制品市场份额，静丙及其他小品种仍有较大提升空间。
• 图4：北美和欧洲的多价免疫球蛋白用量高于亚太。
• 图5：中国的人均免疫球蛋白消耗量水平较低。
• 图6：国内血制品企业单浆站创收能力低于国际巨头。
• 图7：A股血制品企业2015-2019年投入采浆的浆站数量，显示行业集中度较低。
• 图8：A股血制品企业2015-2019年采浆量，显示采浆能力缺口。
• 图9：国内血制品企业采浆能力与血浆总需求量之间仍有较大缺口。
• 图10：国内血制品企业2012-2019年静丙市占率，显示国内静丙市场集中度低。
• 图11：国内血制品企业2012-2019年凝血因子类产品销售额增长情况。
• 图12：国内血制品企业2012-2019年纤维蛋白原销售额增长情况。
• 图13：国内血制品企业2012-2019年破免、狂免、乙免批签发量及销售额增长情况。
• 图14：国内血制品企业2012-2019年静丙、人血白蛋白、凝血因子类产品销售额增长趋势。

行业政策与历史事件

• 历史事件：
  • 1984-2002年，艾滋病、疯牛病等事件推动血制品行业监管标准提升。
  • 非典期间，免疫球蛋白、恢复期血浆在临床中广泛应用，为行业发展提供契机。
• 政策演变：
  • 2001年起，实行血液制品企业总量控制，限制新增企业。
  • 2002年，禁止从疯牛病疫区国家进口血制品。
  • 2012年，鼓励血制品企业提高血浆综合利用率和研发能力。
  • 2020年，推动血制品可追溯体系建设。

行业现状与未来展望

• 需求端：人血白蛋白使用成熟，静丙及其他小品种仍有较大提升空间。
• 供给端：采浆量缺口大，血浆综合利用率低，行业集中度低。
• 未来趋势：随着疫情后血制品临床渗透率提升、进口受限、政策推动，行业有望迎来新景气周期。
• 投资逻辑：采浆规模大、血浆利用率高的龙头企业将具备更强的市场竞争力，推荐关注华兰生物、天坛生物、双林生物、卫光生物、博雅生物。

总结

新冠疫情为血制品行业带来短期需求增长和中长期结构调整的契机，尤其在静丙、人血白蛋白、凝血因子类和特免类产品方面。国内血制品行业结构不成熟，供需缺口大，未来有望通过政策支持、技术进步和行业整合实现增长。具备较强采浆能力和血浆利用率的龙头企业将受益于行业集中度提升和规模经济效应增强，投资价值凸显。