20161102-招商证券-建筑行业2016年三季报综述_PPP助力园林板块改善_装饰板块逐季好转_23页_2mb_2mb

建筑行业2016年三季报总结

核心内容

2016年前三季度，建筑行业整体收入增速放缓至1.37%，净利增速提升至9.49%，好于A股整体表现。行业整体回款改善，现金流好转，垫资比例略有下降。受稳增长政策和PPP模式推动，园林、装饰等子行业表现亮眼，部分公司实现显著增长。

主要观点

1. 建筑行业整体表现

• 收入增速放缓至1.37%，净利增速提升至9.49%，好于A股整体。
• 行业整体回款改善，收现比提升至98.43%，经营性现金流净额占收入比重有所好转。
• 垫资比例下降2.54个pp至34.39%，主要受益于PPP项目的落地。

2. 子行业表现

园林板块

• 收入增速提升20.97个pp至28.90%，净利由负转正，提升77.12个pp至59.15%。
• 回款改善明显，收现比提升至85.48%，经营净现金占收入比重上升至-12.05%。
• 受益于PPP模式，毛利率有所提升，净利率普遍增长，推荐东方园林、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份等。

装饰板块

• 收入增速由负转正至-0.93%，净利增速由负转正至6.45%。
• 收现比提升至87.89%，经营净现金占收入比重上升至-5.54%。
• 东易日盛、瑞和股份等公司实现较大增长，推荐金螳螂、全筑股份、广田集团、亚厦股份等。

基建大央企

• 收入增速稳定在4.66%，净利增速提升6.21个pp至17.13%。
• 毛利率普遍下降，但净利率提升，垫资比例下降3.41个pp至30.91%。
• 推荐中国电建、中国铁建、中国建筑等。

其他子行业

• 化学工程收入和净利下降，但Q3有所好转。
• 公路桥梁收入增速下降，净利增速提升。
• 专业工程受产能过剩影响，营收和净利负增长，但部分公司开展多元化业务。
• 钢结构收入下降，净利增长，受政策支持未来有望好转。
• 水利水电收入和净利增速回升，推荐葛洲坝、中国电建等。

关键信息

1. 业绩表现

• 建筑行业整体：收入增速1.37%，净利增速9.49%，好于A股整体。
• 园林板块：收入增速28.90%，净利增速59.15%，由负转正。
• 装饰板块：收入增速-0.93%，净利增速6.45%，逐季改善。
• 基建大央企：收入增速4.66%，净利增速17.13%，稳定增长。
• 化学工程：收入下降18.66%，净利下降26.06%，Q3有所好转。
• 公路桥梁：收入增速6.80%，净利增速14.61%，Q3明显改善。

2. 回款与现金流

• 行业整体收现比提升至98.43%，经营净现金占收入比重由负转正。
• 园林板块收现比提升15.73个pp至85.48%，经营净现金占收入比重上升至-12.05%。
• 装饰板块收现比提升至87.89%，经营净现金占收入比重上升至-5.54%。
• 基建央企收现比提升至98.66%，经营净现金占收入比重由负转正。

3. 垫资情况

• 建筑行业垫资比例下降2.54个pp至34.39%，主要受益于PPP项目落地。
• 园林板块垫资比例下降8.42个pp，改善明显。
• 装饰板块垫资比例稳定，略有上升。
• 基建央企垫资比例下降3.41个pp至30.91%。

4. 毛利率与净利率

• 装饰板块毛利率整体下降，但东易日盛和宝鹰股份提升。
• 园林板块毛利率多下降，净利率普遍提升。
• 基建央企中材国际和中国化学毛利率上升，净利率普遍提升。

投资建议

推荐公司

• 园林板块：东方园林、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、美晨科技、蒙草生态。
• 装饰板块：金螳螂、全筑股份、广田集团、亚厦股份、东易日盛、瑞和股份。
• 基建大央企：中国电建、中国铁建、中国建筑、中钢国际、中材国际、中国中冶。
• 钢结构：富煌钢构、杭萧钢构、鸿路钢构。
• 其他行业：苏交科、葛洲坝。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑风险。
• 业绩及转型效果不达预期风险。