建筑行业2017三季报回顾：园林PPP高成长持续_29页-2mb

园林PPP高成长持续 —— 建筑行业2017年三季报回顾总结

核心内容

2017年前三季度，宏观经济形势有所好转，房地产和基建投资保持稳定增长，带动建筑行业整体业绩提升。PPP模式的推广加速了项目落地，尤其是园林工程板块，其营收和归母净利增速显著高于行业平均水平。尽管行业整体经营性现金流有所改善，但园林工程板块因PPP项目初期投入较大，出现净流出。行业资产负债率整体下降，但部分板块如一带一路仍较高。分析师看好园林PPP高成长、央企低估值及装饰板块的预期差，推荐多个重点标的。

主要观点

• 宏观经济与投资趋势：2017年前三季度国内生产总值增长6.9%，固定资产投资增长7.5%，房地产及基建投资保持高位。
• PPP模式推动行业增长：全国PPP入库项目投资额达17.8万亿元，落地率提升至35.2%，带动园林工程等板块订单加速落地。
• 园林工程高增长：第三季度园林工程营收同比增长67.27%，归母净利增长105.54%，成为建筑行业增速最快的板块。
• 央企受益政策利好：基建投资加码及“一带一路”战略推动，央企订单增长显著，未来业绩有望持续改善。
• 装饰工程预期改善：地产销售回暖及居民消费升级带动装饰板块业绩反弹，存在预期差。
• 现金流与资产负债率：行业整体现金流有所改善，但园林工程因PPP项目投入较大，出现净流出；资产负债率整体下降，但一带一路板块仍较高。

关键信息

1. 行业整体情况

• 宏观经济与投资：2017年前三季度国内生产总值增长6.9%，房地产投资增长8.10%，基建投资增长15.88%。
• PPP项目进展：全国PPP入库项目落地率提升至35.2%，带动建筑板块业绩增长。
• 行业财务表现：建筑板块总产值同比增长10.70%，归母净利同比增长4.16%；园林工程板块增速领先，毛利率和净利率显著高于行业平均。
• 现金流与负债：经营性现金流净额为86.46亿元，同比减少77.78%；资产负债率下降，但一带一路板块仍较高。

2. 子板块财务表现

2.1 园林工程

• 营收与利润：前三季度营收455.61亿元，同比增长60.54%；第三季度营收178.59亿元，同比增长67.27%。
• 财务指标：毛利率26.86%，净利率10.33%；期间费用率12.94%，同比下降。
• 现金流与负债：经营性现金流净流出40亿元，资产负债率56.13%，较去年同期上升。

2.2 一带一路

• 营收与利润：前三季度营收24820.25亿元，同比增长10.13%；第三季度营收8668.70亿元，同比增长10.66%。
• 财务指标：毛利率9.9%，净利率3.09%；期间费用率5.6%，小幅下降。
• 现金流与负债：经营性现金流净流入74.21亿元，资产负债率78.72%，同比下降。

2.3 装饰工程

• 营收与利润：前三季度营收770.25亿元，同比增长12.2%；第三季度营收290.09亿元，同比增长12.2%。
• 财务指标：毛利率15.5%，净利率5.57%；期间费用率7.6%，略升。
• 现金流与负债：经营性现金流净流入，资产负债率64.45%，较去年同期上升。

2.4 设计

• 营收与利润：前三季度营收189.89亿元，同比增长18.23%；第三季度营收67.52亿元，同比增长23.94%。
• 财务指标：毛利率25.21%，净利率8.51%；期间费用率13.24%，同比上升。
• 现金流与负债：经营性现金流净流出12.92亿元，资产负债率53.73%，同比下降。

2.5 化工工程

• 营收与利润：前三季度营收495.66亿元，同比增长9.27%；第三季度营收178.59亿元，同比增长17.29%。
• 财务指标：毛利率14.94%，净利率4.77%；期间费用率8.91%，同比上升。
• 现金流与负债：经营性现金流净额为-2.42亿元，资产负债率60.11%，同比下降。

2.6 钢结构

• 营收与利润：前三季度营收163.3亿元，同比增长30.04%；第三季度营收178.59亿元，同比增长19.46%。
• 财务指标：毛利率15.72%，净利率5.14%；期间费用率8.75%，同比下降。
• 现金流与负债：经营性现金流净流入，资产负债率61.52%，同比下降。

投资建议与重点推荐

推荐标的

• 高成长园林PPP板块：蒙草生态、铁汉生态、东方园林、东华科技、美晨科技、云投生态、岭南园林、棕榈股份、文科园林、海南瑞泽、广田集团、奇信股份。
• 低估值建筑央企：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国中冶、中国化学。
• 存在预期差的装饰板块：装饰工程板块因地产销售回暖及消费升级，有望实现业绩反弹。

重点推荐个股

风险提示

• 固定资产投资下行
• PPP项目落地不及预期
• 房地产销售下滑