20160905-招商证券-建筑行业2016年中报综述：PPP效用逐渐显现，园林装饰房建表现靓丽_42页_1mb

建筑行业2016年中报综述总结

核心内容概述

2016年上半年，建筑行业整体收入与净利增速分别为4.92%与10.82%，虽有放缓但好于A股整体水平。行业整体回款情况有所改善，现金流趋势向好，尤其在园林、装饰与房建板块表现突出。PPP模式的推广成为改善行业业绩与回款的关键因素。同时，部分子行业如智能工程与国际工程保持高增长，而化学工程则持续低迷。

主要观点

• 整体表现：建筑行业在经济下行背景下仍保持稳定，主要受益于政府稳增长政策及PPP项目推进。
• 子行业分化：不同子行业表现差异显著，其中园林、装饰与房建板块表现较好，而化学工程、专业工程等板块则面临较大压力。
• PPP模式影响：PPP模式对园林、房建等子行业业绩改善起到重要作用，推动公司回款与现金流改善。
• 装饰行业：虽整体收入与净利为负增长，但Q2有所好转，龙头企业表现优于行业平均。
• 园林行业：收入与净利增速显著提升，PPP模式推动公司业绩增长与回款改善，但行业内公司分化明显。
• 国际工程与智能工程：受益于政策支持与市场拓展，保持较高收入与净利增速。
• 风险提示：宏观经济下滑、业绩与转型不达预期是主要风险。

关键信息

建筑行业整体情况

• 收入与净利：2016H1建筑行业收入1.72万亿元，同比增长4.92%；净利润589.33亿元，同比增长10.82%。
• 行业对比：相比A股整体收入增长3.34%、净利下降1.84%，建筑行业表现相对稳健。
• 现金流与回款：行业整体收现比为94.23%，经营性现金流净额有所增加，回款情况有所改善。
• 垫资比例：建筑行业垫资比例略有下降至48.06%，主要受益于PPP项目落地。

装饰行业

• 收入与净利：收入增速为-3.42%，净利增速为-12.41%，但Q2有所改善。
• 回款情况：收现比提升至90.48%，经营净流量占收入比重上升至-10.47%。
• 公司表现：金螳螂表现突出，净利率稳中有升；亚厦股份与广田集团业绩下滑。

园林行业

• 收入与净利：收入增速15.52%，净利增速24.22%，由负转正。
• 回款改善：收现比提升至94.67%，经营净现金占收入比重上升至-13.55%。
• 公司分化：东方园林、岭南园林、铁汉生态等公司业绩显著增长；棕榈股份、普邦园林等则出现大幅下滑。

化学工程行业

• 收入与净利：收入与净利持续下降，分别降至-21.39%与-30.53%。
• 盈利能力：毛利率与净利率普遍下降，垫资比例上升，但回款略有好转。
• 公司表现：中国化学表现相对较好，收入与净利分别增长10.66%与4.59%。

智能工程行业

• 收入与净利：保持高速增长，达实智能净利增速达80.61%。
• 盈利能力：延华智能净利率下降，达实智能净利率提升。
• 回款情况：延华智能回款好转，达实智能回款略有恶化。

铁路建设行业

• 收入与净利：收入增速回升至-0.15%，净利增速略有下降。
• 盈利能力：毛利率下降，净利率有所改善。
• 回款情况：回款情况恶化，垫资比例上升。

水利水电行业

• 收入与净利：收入增速放缓至13.51%，净利增速大幅下降至6.96%。
• 盈利能力：毛利率与净利率普遍下降。
• 回款情况：整体垫资比例略升，现金流略有恶化。

钢结构行业

• 收入与净利：收入增速转正，净利增速大幅提升至55.55%。
• 盈利能力：多数公司盈利改善，杭萧钢构表现突出。
• 回款情况：收现比略有提升，经营净现金占收入比重下降。

房屋建设行业

• 收入与净利：收入与净利增速分别为11.46%与16.49%，表现稳定。
• 盈利能力：毛利率略有下降，但龙头企业如中国建筑表现强劲。
• 回款情况：经营性现金流净额占收入比重持续上升，回款稳定。

其他行业

• 公路桥梁：收入增速略微下降，净利增速提升。
• 专业工程：受制造业产能过剩影响，公司积极拓展多元化业务。

投资建议

• 强烈推荐：岭南园林、铁汉生态、东方园林、葛洲坝、苏交科、金螳螂、富煌钢构、棕榈股份等公司。
• 关注：杭萧钢构、美晨科技、中国电建等在业务模式变革或PPP项目应用中表现突出的公司。

风险提示

• 宏观经济风险：经济大幅下滑可能对建筑行业造成较大影响。
• 业绩与转型风险：部分公司业绩及转型效果可能不达预期。

图表与数据摘要

• 图1-4：显示建筑行业收入与净利增速变化，整体略有下降。
• 图5-8：各子行业收入与净利增速比较，园林、装饰与房建表现较好。
• 图9-13：展示建筑行业应收账款、存货、垫资比例变化，整体略有改善。
• 图14-36：各子行业回款情况与现金流变化，PPP模式推动园林与装饰回款改善。
• 表1-15：详细列出各公司收入、净利及订单数据，展示行业分化情况。

结论

建筑行业在2016年上半年表现出一定的韧性，尤其是在PPP模式推动下，园林、装饰与房建等子行业表现较为亮眼。尽管部分子行业如化学工程仍处于低迷状态，但整体行业在稳增长政策支持下，回款与现金流有所改善，显示出一定的复苏迹象。未来，随着PPP项目的持续落地及行业转型的推进，建筑行业有望迎来新的增长机遇。