20170502-招商证券-建筑行业2016年报及2017年一季报综述_PPP赋予园林成长性_家装撑起装饰一片天_25页_3mb_3mb

建筑行业2016年报及2017年一季报综述总结

核心内容

建筑行业在2016年整体收入增速为5.94%，净利增速为8.64%，略低于A股整体增速。尽管整体增速放缓，但园林、设计及装饰板块表现突出，尤其是园林板块受益于PPP模式的广泛应用，业绩和回款显著改善，现金流明显好转。

主要观点

• 行业整体表现：建筑行业收入增速较2015年有所提升，但净利增速略有下降，行业垫资比例有所下降。
• PPP模式影响：园林板块因PPP模式应用，收入和净利增速大幅增长，回款情况明显改善，垫资比例下降。
• 装饰板块改善：装饰板块收入增速逐季提升，回款情况好转，现金流改善，部分公司如金螳螂、全筑股份等业绩增长显著。
• 基建央企：基建央企订单增长明显，尤其是中国建筑、中国中铁、中国铁建等，尽管收入和净利增速有所下降，但净利率普遍提升，回款情况改善。
• 钢结构行业：杭萧钢构表现突出，采用技术输出轻资产模式，净利大幅增长，收现比和现金流明显改善。
• 其他子行业：化学工程、公路桥梁等子行业收入和净利增速下滑，但部分出现边际改善，如化学工程回款好转，公路桥梁17Q1净利增速回升。

关键信息

建筑行业整体情况

• 收入增速：2016年为5.94%，17Q1为5.06%。
• 净利增速：2016年为8.64%，17Q1为11.58%。
• 垫资比例：2016年下降2.4个pp至17.5%，17Q1下降3.6个pp至110.01%。
• 收现比：2016年提升至73.49%，17Q1提升至169.05%。
• 经营现金流净额：2016年经营性现金流净额占收入比重明显提升，17Q1有所下降。

装饰板块

• 收入增速：2016年为6.59%，17Q1为-0.65%。
• 净利增速：2016年为-3.89%，17Q1为-3.56%。
• 回款改善：收现比提升明显，17Q1收现比提升至137.88%。
• 公司表现：金螳螂、全筑股份、广田集团等公司收入和净利均实现正增长，部分公司如洪涛股份、亚厦股份等出现净利下滑。

园林板块

• 收入增速：2016年为36.51%，17Q1为42.90%。
• 净利增速：2016年为97.49%，17Q1为65.81%。
• 回款改善：收现比提升，经营现金流净额占收入比重上升。
• 公司推荐：棕榈股份、东方园林、铁汉生态、文科园林、岭南园林等公司因PPP模式应用及转型表现突出。

基建央企

• 收入增速：2016年为6.17%，17Q1为5.06%。
• 净利增速：2016年为10.13%，17Q1为11.58%。
• 订单增长：国内外订单均有增长，海外订单增长显著。
• 净利率提升：多数公司净利率有所提升，垫资比例下降。

其他行业

• 化学工程：收入和净利增速下滑，但17Q1回款有所改善。
• 公路桥梁：收入和净利增速下降，但17Q1净利增速回升。
• 专业工程：收入和净利负增长，部分公司开始寻求多元化发展。
• 钢结构：杭萧钢构表现突出，采用轻资产模式，净利大幅增长。
• 水利水电：收入增速下降，净利增速提升，回款改善。

投资建议

• 强烈推荐：棕榈股份、铁汉生态、东方园林、金螳螂、文科园林、葛洲坝等基建央企及杭萧钢构。
• 重点推荐：金螳螂、全筑股份、广田集团、亚厦股份等装饰板块公司。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑。
• 业绩及转型效果不达预期。