20180502-华泰证券-建筑行业17年报及18Q1季报总结系列一_业绩增速持续提升_现金流望改善_19页_1mb

建筑行业研究总结

核心内容

2018年5月2日发布的建筑行业研究报告指出，建筑行业在2017年及2018年第一季度实现了业绩与收入的持续增长，盈利能力显著提升，但现金流仍受到PPP项目资本金支出的影响，存在改善空间。

主要观点

• 行业整体表现：2017年CS建筑板块营收同比增长8.94%，归母净利润增长18.41%，自2015年以来营收与业绩增速持续提高。板块毛利率与净利率同比提升，盈利能力增强。
• 现金流情况：2017年经营净现金流入减少近2000亿元，投资净现金流出增加1494亿元，主要由于PPP项目资本金支出增加。预计未来随着项目进入产值高峰，现金流有望改善。
• 细分板块表现：
  • 设计板块：业绩增速改善明显，毛利率与净利率提升显著。
  • 园林板块：业绩增速最高（57%），毛利率与净利率保持行业最高，且在营改增后表现更为突出。
  • 国际工程：扣除汇兑损益后业绩增速达69%，毛利率提升2.49pct。
  • 化工工程：收入增速明显回升，扭转了17Q1的下滑态势。
  • 装饰工程：业绩增速大幅提升，2018Q1增长23.6%。
• PPP项目影响：PPP项目导致资本金支出扩大，造成现金流流出。随着项目进入施工高峰期，回款有望增加，现金流将逐步改善。
• 融资成本：园林板块带息债务占比下降，但资金成本上升；国际工程和化工工程因海外营收占比高，融资成本相对较高。

关键信息

• 18Q1表现：
  • 建筑板块营收同比增长13.81%，归母净利润增长15.61%，创14Q2以来新高。
  • 园林板块业绩增速达126%，设计板块增速为25.95%，央企建筑增速为15.08%。
  • 化学工程和装饰工程收入端明显改善，分别增长41.09%和21.30%。
  • 钢结构和中小建企因成本上升，业绩增速回落。
• 盈利能力提升：18Q1建筑板块毛利率提升0.42pct，净利率提升0.11pct，表明行业盈利能力增强。
• 风险提示：
  • 订单转化及盈利能力提升不及预期。
  • 现金流改善不及预期，主要与PPP项目融资进度有关。

分析与建议

• 行业趋势：建筑行业整体收入与业绩持续增长，盈利能力提升，但现金流仍受PPP项目影响。
• 重点板块：建议重点关注业绩超预期的PPP相关标的（如园林、设计）及低利率敏感性的专业工程板块。
• 未来展望：随着项目进入产值高峰，现金流有望改善，特别是PPP项目后续融资到位后。

评级与投资建议

• 行业评级：增持，维持。
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

结论

建筑行业在2017年及18Q1表现出较强的业绩增长与盈利能力提升趋势，但现金流仍受PPP项目资本金支出影响。未来随着项目进入施工高峰期及融资逐步到位，现金流有望改善，建议重点关注PPP相关领域及专业工程板块。