20210831-国盛证券-中国新华教育-02779.HK-内生增长持续稳健_关注新校区建设及转设进度_3页
报告摘要
中国新华教育（02779.HK）总结
核心内容
中国新华教育在2021年上半年实现了稳健的内生增长，营收同比增长18.5%至2.90亿元，归母净利润同比增长36.0%至2.08亿元，经调整净利润同比增长13.8%至2.05亿元。公司毛利率保持稳定在71.1%，销售费用率略有上升，而管理费用率显著下降，主要得益于股权激励开支的减少，整体经调整净利率同比下降2.9个百分点至70.7%。
主要观点
- 业务发展稳健：公司高等教育业务持续增长，截至2021年6月30日，旗下4所院校在校生人数同比增长10.5%至4.86万人，其中全日制在校生人数同比增长6.7%至4.26万人。公司注重教学质量，通信工程和财务管理专业入选国家级一流本科专业，另有5个专业入选省级一流本科专业。
- 招生与学费提升：2021/2022学年本科招生计划同比增长5.2%至1.13万人，本科生占比达77.7%，学费上调有助于提升后续盈利能力。
- 新校区建设进展顺利：临床医学院新校区一期建设约18.5万平方米，预计新增5000名学生容量；红山学院新校区一期建设约23.5万平方米，预计新增9000名学生容量。新校区建设将有助于扩大办学规模，提升盈利能力。
- 转设工作持续推进：公司正加速独立学院的转设进程，有望进一步提升其办学资质与市场竞争力。
- 财务表现良好：公司未来三年归母净利润预测分别为4.01亿元、5.51亿元和6.08亿元，年复合增长率分别为23.2%、37.5%和10.4%。EPS预计分别为0.25元、0.34元和0.38元，对应PE分别为6倍、4倍和4倍，投资建议维持“买入”评级。
- 风险提示：公司面临专升本扩招不及预期、扩张速度不达预期以及民办教育政策执行超预期等风险。
关键信息
财务指标概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 438 | 479 | 604 | 828 | 915 |
| 归母净利润（百万元） | 271 | 325 | 401 | 551 | 608 |
| EPS（元/股） | 0.17 | 0.20 | 0.25 | 0.34 | 0.38 |
| P/E（倍） | 8.9 | 7.4 | 6.0 | 4.4 | 4.0 |
| P/B（倍） | 0.9 | 0.9 | 0.7 | 0.6 | 0.5 |
主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（yoy） | 13.4% | 9.4% | 26.2% | 37.0% | 10.5% |
| 营业利润增长率（yoy） | 10.1% | 23.7% | 19.9% | 40.5% | 10.5% |
| 归母净利润增长率（yoy） | 5.7% | 20.2% | 23.2% | 37.5% | 10.4% |
| 毛利率 | 59.7% | 65.0% | 66.7% | 69.2% | 68.8% |
| ROE | 10.3% | 11.5% | 12.4% | 14.6% | 13.9% |
| 净负债比率 | -41% | -2% | -27% | -23% | -22% |
投资建议
- 维持“买入”评级。
- 基于2021中报，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.01亿元、5.51亿元、6.08亿元，EPS分别为0.25元、0.34元、0.38元，对应PE分别为6倍、4倍、4倍。
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 教育 |
| 前次评级 | 买入 |
| 8月30日收盘价（港元） | 1.78 |
| 总市值（百万港元） | 2,863.28 |
| 总股本（百万股） | 1,608.58 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 0.75 |
结构优化与增长支撑
- 公司持续优化在校生结构，本科生占比提升，学费上调进一步支撑营收增长。
- 新校区建设为公司提供新的办学容量，有助于提升整体办学规模和盈利能力。
- 独立学院的转设工作将提升公司办学资质，增强市场竞争力。
风险提示
- 专升本扩招情况不及预期。
- 扩张速度不达预期。
- 民办教育政策执行超预期。
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