20210430-安信证券-科德教育-300192.SZ-外延扩张提速_关注后续新校区落地进展_5页_919kb

科德教育（300192.SZ）总结

核心内容

科德教育（300192.SZ）在2020年及2021年第一季度表现出一定的业绩波动，但整体趋势向好。公司公告了2020年及2021年一季度财报，显示出在疫情及政策变动影响下，业绩仍保持增长。

2020年及2021年一季度财务表现

• 营业收入：2020年实现8.49亿元，同比减少11.47%；2021年第一季度实现2.13亿元，同比增长24.90%。
• 归母净利润：2020年实现1.14亿元，同比增长42.00%；2021年第一季度实现0.32亿元，同比增长46.83%。
• 龙门教育表现：2020年龙门教育实现收入4.93亿元，同比减少10.6%；归母净利润1.63亿元，同比减少1.1%。龙门教育计提了3615万元商誉减值。
• 油墨业务剥离：公司拟将油墨业务整合至全资子公司，剥离后将成为纯正教育标的。

主要观点

业务结构

• 全封闭补习培训业务：为公司核心业务，占收入的68%。2020年全封闭补习培训收入为3.34亿元，毛利率为62.30%，同比增长7.73%。
• K12课外培训业务：覆盖12个城市，共有39个教学网点及办公场所。
• 软件销售及其他业务：分别贡献0.08亿元和0.09亿元收入，占比相对较小。

异地扩张进展

• 公司已在全国多个城市推进异地扩张，包括长沙、合肥、河南、天津等地。
• 河南学校：已完成工商变更登记，并与河南慧闻集团合作，拓展中等职业学校与普通高中教育业务。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.7/2.1/2.4亿元，对应EPS为0.58/0.69/0.81元。
• 估值指标：2021年PE为21.8倍，2023年PE为15.5倍；PB从4.6倍降至2.4倍，估值逐步下降。

关键信息

财务指标

增长预期

• 净利润增长率：2021年预计增长50.1%，2022年增长20.2%，2023年增长17.3%。
• ROIC：从2020年的17.2%提升至2023年的43.5%。
• 投资回报率：ROE预计从2020年的12.5%提升至2023年的15.8%。

风险提示

• 政策风险：K12教培领域政策监管趋严，可能影响业务发展。
• 招生风险：招生低于预期可能影响收入。
• 扩张风险：异地扩张进度低于预期可能影响业绩增长。

投资评级

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

公司基本面

• 资产负债率：从2020年的47.3%下降至2023年的28.7%。
• 流动比率：从2020年的1.62上升至2023年的3.26。
• 速动比率：从2020年的1.52上升至2023年的3.09。
• 经营现金流：2021年预计达到321.3百万元，2023年预计达到503.5百万元。

总结

科德教育在2020年及2021年一季度表现出较强的盈利能力，尽管受到疫情及政策影响，但公司通过剥离非核心业务并加快异地扩张，增强了其作为纯正教育标的的吸引力。未来随着招生恢复及新校区落地，公司有望进一步打开成长空间。当前估值处于合理区间，投资建议为“买入-A”，需关注政策变化及扩张进度。