20180907-兴证国际证券-中国新华教育-02779.HK-内生增长加速_现金流稳定充足_6页_561kb

报告摘要

中国新华教育（2779.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

中国新华教育是安徽省规模最大的民办高等教育机构，旗下包括一所本科学校（新华学院）、一所中职学校（新华学校）和一所本科医学院（安徽医科大学临床医学院）。公司立足于经济发达的长三角地区，具有较强的内生增长动力，并通过校企合作提升学生就业率，为学费提升奠定基础。公司采取“内生+外延”扩张策略，具备低杠杆率和充足现金流，为未来持续发展提供有力支撑。

主要观点

盈利预测：维持原盈利预测，预计2018-2020财年营业收入分别为4.0亿元、4.7亿元和5.7亿元，同比增长17.0%、19.2%和20.6%；调整后净利润分别为2.3亿元、2.9亿元和3.5亿元，同比增长18.4%、24.5%和21.7%。
估值调整：由于行业整体估值下行，将目标价由原价下调至4.5港元，对应2018/2019年27/22倍PE，维持“买入”评级，较2018年9月6日收盘价2.52港元有78.6%的上升空间。
增长动力：内生增长稳定，主要依赖学费提升和住宿费增长；同时通过临床医学院扩容及提费政策实现净利润复合年增长19%。公司也在积极进行并购标的筛选。
财务状况良好：FY2018H1公司资产负债率降至5.4%，处于净现金状态，账面现金及等价物达15.6亿元，具备较强的财务灵活性和抗风险能力。
学生与教师增长：截至FY2018H1，公司学生人数达3.5万人，教师人数达1053人，其中兼职教师占比35.4%。新学年招生表现理想，新华学院报到率提升至92%。

关键信息

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	338.0	395.4	471.4	568.6
调整后净利润（亿元）	198.0	234.3	291.6	354.9
毛利率（%）	57.0	60.8	64.5	67.3
调整后净利润率（%）	58.6	59.3	61.9	62.4
净资产收益率（%）	17.2	10.2	11.9	13.1
调整后EPS（元）	0.16	0.15	0.18	0.22
每股股息（港仙）	0.0	5.0	6.3	7.6

财务比率

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	57.0	60.8	64.5	67.3
净利率（%）	50.9	58.2	61.9	62.4
流动比率	1.7	5.0	4.3	4.1
速动比率	0.9	4.3	3.7	3.6
资产负债率（%）	24.6	15.3	18.3	19.8
净资产负债率（%）	32.7	18.1	22.4	24.7
PE（倍）	19.2	21.7	17.4	14.3
PB（倍）	3.8	2.3	2.1	1.9

2018H1财务表现

营业收入：2亿元人民币，同比增长14.6%。
毛利润：1.3亿元，同比增长25.3%。
净利润：1.0亿元，同比增长34.2%。
三费费率：销售费用率下降50bps至0.9%，管理费用率上升80bps至13.8%，财务费用率保持0。
净利率：提升至68.6%，同比增长1010bps。
现金流：经营活动现金流为257.3百万人民币，投资活动现金流为-131.0百万人民币，融资活动现金流为60.9百万人民币，现金净变动为187.1百万人民币。