20180319-兴证国际证券-中国新华教育-02779.HK-安徽地区规模领先的民办教育集团_19页_1mb

新华教育（02779.HK）总结

核心内容

新华教育是一家成立于1999年的民办教育集团，专注于民办高等学历教育与中职教育，是安徽地区规模领先的教育机构。公司于2018年3月26日在香港上市，发行价范围为2.83-3.69港元，发行后总股本为16亿股，总市值预计为45.3-59.0亿港元。

主要观点

• 公司在安徽省拥有两所主要学校：新华学院（本科）和新华学校（中职），并提供继续教育、网络远程教育、自考助学等多元化课程。
• 公司在长三角民办高等教育市场中市场份额领先，尤其在安徽省民办高等教育市场占据最大份额。
• 公司的毛利率和净利率稳步提升，2016年毛利率达59.1%，净利率达56.9%。
• 公司计划通过收购、扩建校园设施、提升学费及多元化收入来源，进一步扩大其在教育行业的影响力。
• 公司的估值基于2016年PE，分别对应26.2、34.1和30.2倍，低于可比公司如民生教育、新高教集团、中教控股的PE，因此建议投资者“申购”。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 主要业务：民办高等学历教育（本科、专科、继续教育）、中职教育、网络远程教育、自考助学
• 主要校区：
  • 新华学院：位于合肥市，提供本科、专科及继续教育
  • 新华学校：位于安徽省，提供中专及专升本课程
• 2017/18学年：总学生数接近3.4万人，教师800余名
• 股权结构：吴俊保先生为最大股东，持股71.78%

财务表现

• 2014-2016年营业收入：2.50亿、2.82亿、3.03亿人民币
• 2016年净利润：1.73亿人民币
• 收入构成：学费收入占比89.2%，寄宿费收入占比10.8%
• 毛利率：2016年达59.1%，净利率达56.9%
• 资产负债率：2017年9月为47.1%

发展策略

• 收购计划：主要在长三角地区寻找合适的学校收购机会，特别是可授予学士学位的本科院校
• 校园扩建：计划建设教学楼、实训室、图书馆及体育馆，预计产生约2.3亿元的资本支出
• 学费提升：通过提升学费来增加收入，同时保持学生数量稳定
• 多元化收入：拓展企业培训及与知名大学合作的远程教育

募集资金用途

• 53%：用于收购其他学校，扩大学校网络
• 35%：用于提升学校设施及教育设备
• 2%：用于巩固市场地位和提升品牌认可度
• 10%：用于营运资金及一般公司用途

行业对比

• 同行业公司：包括枫叶教育、成实外教育、睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股
• 市场占有率：在安徽省民办高等教育市场中，新华学院占10.1%，在长三角民办高等教育市场中占2.1%
• 课程设置：涵盖本科、专科、中专、继续教育、网络远程教育、自考助学及国际合作课程

风险提示

• 竞争激烈：难以维持学费及生源的稳步增长
• 教师资源：合格教师的聘用与留任可能不及预期
• 区域依赖：收入主要来源于中国少数几个城市
• 政策风险：教育部批文可能无法签发

申购建议

基于2016年PE，新华教育的估值低于可比公司，且具备良好的财务表现与增长潜力，建议投资者“申购”。

附：主要财务指标对比

附：公司主要课程及学费水平

附：未来规划

• 海外拓展：计划在美国佛罗里达州设立美国学院，拓展办学网络
• 合作项目：与安徽医科大学合作设立临床医学院，预计2021年完成转设
• 校园建设：预计2020年8月前完成新图书馆和体育馆，2017年12月前完成实训室建设

附：主要管理层

• 吴俊保：公司主席兼非执行董事，教育领域经验超过18年
• 陆真：执行董事、常务副总裁，负责集团日常管理
• 王永凯：执行董事兼执行总裁，负责业务管理及投融资
• 王丽：执行董事、新华学院副校长，负责行政及人力资源

附：基石投资者

• BOCOM Investment：交银国际资产管理有限公司全资子公司，认购1000万美元
• 中国新城市商业发展有限公司：众安房产附属公司，认购1000万美元

附：主要风险

• 竞争风险：中国教育行业竞争激烈，影响学费及生源
• 教师资源风险：合格教师的聘用及留任可能不足
• 区域依赖风险：收入集中于少数城市
• 政策风险：教育部批文可能不被签发

附：投资评级

附：法律声明

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