20180801-国金证券-中国新华教育-02779.HK-中国新华教育_增长扎实_盈利强劲_资源丰富_外延可期_潜力巨大的民办高校集团_25页_2mb

中国新华教育（02779.HK）深度分析总结

核心内容概述

中国新华教育是一家成立于1999年的民办高等教育集团，于2018年3月26日在港交所上市，是长三角地区最大的民办高等教育集团。公司运营两所主要学校：新华学院（专注于本专科学历教育）和新华学校（专注于中等专科职业技术教育），并计划通过收购安徽医科大学附属的临床医学院，进一步拓展其在医科高等教育领域的布局。

主要观点

• 行业前景广阔：中国民办高等教育行业规模持续扩大，预计2020年在校生人数将达到870万人，渗透率将超过24%。新《民办教育促进法》及相关政策推动收费市场化和资本证券化，促进行业整合与扩张。
• 政策利好：新版《民办教育促进法》打破了民办教育的非营利性限制，为营利性民办学校提供了更多发展机会，同时各地政策推动了民办教育分类管理的实施，有助于提升行业集中度。
• 公司实力雄厚：新华教育具备良好的盈利能力，2017年毛利率达57%，净利率达50.9%，利润率高于行业平均水平。公司营收稳定增长，复合增长率约为10.6%，且现金充沛，具备较强的扩张能力。
• 并购整合趋势明显：在政策推动下，民办高校并购整合成为行业发展的主要趋势。公司凭借上市融资优势、规范化管理能力、品牌影响力和政府合作基础，具备较强的并购能力。
• 经营效率高：公司两所学校的在校生人数稳步上升，带动营收增长，同时高就业率和良好社会口碑支撑学费持续上涨，提升盈利能力。
• 未来增长潜力大：公司计划通过内部扩张和外部收购，进一步提升学校容量，增加招生规模，提升市场占有率。

关键信息

市场数据

• 市价：3.65港元
• 目标价：5.30港元
• 流通港股：1,608.58百万股
• 总市值：5,871.33百万元
• 年内股价波动：最高4.300元，最低3.010元
• 3个月股价表现：19.28%
• 6个月股价表现：27.29%
• 12个月股价表现：未提供

财务指标（2017A至2020E）

学校运营情况

• 新华学院：截至2017-2018学年，全日制在校生22,670人，其中本科17,940人，专科4,730人，继续教育学生5,605人。学校利用率83.8%，预计未来会进一步提升。
• 新华学校：全日制在校生5,360人，包括普通中专2,284人、升本中专1,618人、升大专中专1,458人。利用率89.1%，计划增加新专业提升招生能力。

收购进展

• 公司与安徽医科大学于2017年11月20日签订为期三年的协议，已支付1.96亿元预付款，预计投入约7.20亿元用于新校区建设。
• 临床医学院预计转设为由公司单独拥有和经营的学校，学费由公司自主定价。

现金状况

• FY2017货币资金达2.93亿元，IPO募集资金约11.57亿元。
• 公司计划将约53%的IPO募集资金用于收购其他学校，进一步扩展学校网络。

投资建议

• 首次覆盖，给予买入评级，目标价为5.30港元。
• 预计FY2018-2020年收入分别为4.16亿、4.98亿、5.94亿元，净利润分别为2.35亿、2.80亿、3.34亿元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。

风险提示

• 招生不及预期：公司收入依赖学费，若招生不及预期将影响经营。
• 学额增长空间有限：新华学院的本科和专科学额增长可能受限。
• 政策不确定性：新《民办教育促进法》细则尚未完全落地，可能影响公司运营。
• 收购转设不确定性：临床医学院是否能按期完成转设存在不确定性。

附录：财务预测摘要

综合财务状况表

综合现金流量表

综合收益表

主要财务比率

结论

中国新华教育凭借其丰富的教育资源、良好的盈利能力、稳定的营收增长和政策支持，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司计划通过内部扩张和外部收购，进一步提升市场份额和盈利能力，有望在民办高等教育行业整合中脱颖而出。