中国新华教育(02779.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
中国新华教育（02779.HK）是一家专注于高等教育领域的港股公司，近年来在财务表现和业务扩张方面展现出积极态势。公司2018年中报显示，其营业收入同比增长14.6%，净利润同比增长34.2%，净利润增速显著高于营收增速。主要得益于学费上涨和管理效率提升带来的毛利率增长，以及租金及物业管理收益的大幅增加。
主要财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额(百万) |
338 |
416 |
498 |
594 |
| 母公司股东溢利(百万) |
172 |
235 |
280 |
334 |
| 毛利率 |
57.0% |
57.5% |
58.0% |
58.5% |
| 净利率 |
50.9% |
56.4% |
56.2% |
56.2% |
| 每股收益 |
0.11 |
0.15 |
0.17 |
0.21 |
| 市盈率(倍) |
23.3 |
17.0 |
14.3 |
12.0 |
| 市净率(倍) |
4.0 |
1.7 |
1.5 |
1.4 |
股价表现
- 3个月：-29.38%
- 6个月：未提供
- 12个月：未提供
- 相对恒生指数：-20.84%
评论与分析
营收与利润增长
- 2018H1实现营业收入2.00亿元人民币，同比增长14.6%；
- 净利润达到1.37亿元人民币，同比增长34.2%；
- 净利润增速高于营收增速，主要受益于毛利率提升和其他收益增长。
毛利率提升原因
- 学费标准上调：2017/2018学年新生学费提高3000-5000元/年；
- 管理能力提升：公司通过优化运营提升整体效率。
费用变化
- 销售费用率同比下降0.5pct至0.9%；
- 管理费用率同比上升0.8pct至13.8%，主要由于上市费用和员工薪酬福利增加。
其他收益增长
- 其他收益达0.37亿元，同比增长54.2%；
- 租金及物业管理收益为0.13亿元，同比增长54.0%；
- 其他收益占收入比重提升4.8pct。
学校运营情况
- 新华学院学生人数同比增长5.1%，全日制在校生达22,679名；
- 新华学校全日制在校生5,350名，继续教育课程学生6,860名。
扩张计划
- 公司拟收购安徽医科大学临床医学院，已支付1.96亿元预付款；
- 拥有新校区运营权，预计可容纳约1万名学生；
- 公司账上现金充足，达11.20亿元，无银行借款，具备较强的扩张能力；
- 未来将重点投资可授予学士学位的优质本科院校及民办大专、高职学校。
投资建议
- 目标价：4.0港元；
- PE估值：17/14/12倍（2018-2020年）；
- 评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）。
风险提示
- 新华学院学额增长空间有限；
- 民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性；
- 民促法细则尚未落地，可能影响公司扩张计划。
附录：三张报表预测摘要
资产负债表预测
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产（百万） |
631 |
1692 |
1791 |
1888 |
| 现金及现金等价物 |
293 |
1322 |
1407 |
1470 |
| 非流动资产（百万） |
695 |
969 |
1150 |
1387 |
| 总资产（百万） |
1327 |
2661 |
2941 |
3275 |
| 负债合计（百万） |
327 |
326 |
326 |
326 |
| 总权益（百万） |
1000 |
2335 |
2615 |
2949 |
现金流量表预测
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流量（百万） |
257 |
225 |
287 |
344 |
| 投资活动现金流量（百万） |
-131 |
-314 |
-232 |
-314 |
| 融资活动现金流量（百万） |
61 |
1118 |
31 |
32 |
| 现金期末余额（百万） |
293 |
1322 |
1407 |
1470 |
收益表预测
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额（百万） |
338 |
416 |
498 |
594 |
| 毛利（百万） |
192 |
239 |
289 |
347 |
| EBIT（百万） |
174 |
220 |
254 |
307 |
| 除所得税后溢利（百万） |
172 |
235 |
280 |
334 |
| 每股收益 |
0.11 |
0.15 |
0.17 |
0.21 |
主要财务比率
| 比率 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额增长率 |
11.4% |
23.2% |
19.7% |
19.1% |
| EBIT增长率 |
-0.5% |
26.6% |
15.2% |
20.8% |
| 净利润增长率 |
-0.3% |
36.6% |
19.3% |
19.1% |
| EBIT/营业额 |
51.5% |
52.9% |
50.9% |
51.6% |
| EBITDA/营业额 |
51.5% |
62.5% |
61.3% |
64.6% |
| 毛利率 |
57.0% |
57.5% |
58.0% |
58.5% |
| 净利率 |
50.9% |
56.4% |
56.2% |
56.2% |
| ROE |
17.2% |
10.1% |
10.7% |
11.3% |
| 资产负债率 |
24.6% |
12.3% |
11.1% |
10.0% |
| 流动比率 |
1.94 |
5.19 |
5.50 |
5.80 |
| 资产周转率 |
0.25 |
0.16 |
0.17 |
0.18 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，仅限中国大陆使用。