20231207-德邦证券-神火股份-000933.SZ-铝业高弹性_煤炭有增量_17页_1mb

神火股份首次覆盖分析报告摘要

公司概况

神火股份成立于1998年，总部位于河南神火集团，实际控制人为商丘市国资委。公司主营业务为铝产品、煤炭生产和发供电，已形成煤-电-铝-材一体化产业链，控股权结构稳定。

核心业务与成本优势

• 铝业务：拥有170万吨/年电解铝产能（新疆80万吨、云南90万吨），成本优势来自：
  • 新疆：自给电力和阳极成本低。
  • 云南：水电成本低，氧化铝原料供应有保障。
• 煤炭业务：拥有855万吨/年核定产能，无烟煤品质优越，发热量达6800大卡/千克，位于河南省第四大煤炭企业。梁北煤矿核定产能240万吨，2023年产计划175万吨。
• 铝箔业务：拥有8万吨/年产能，2-3年内将达25万吨/年，计划切入高端电池铝箔市场。

市场表现与财务亮点

• 2022年营业收入4270亿元，同比增长238%；归母净利润757亿元，同比增长1339%，创历史新高。
• 2023年上半年受煤价下跌和云南限产影响，业绩下滑，预计下半年复产将推动业绩修复。
• 公司回款能力强，期间费用率大幅改善，现金流充沛。

盈利预测与估值

• 2023-2025年归母净利润预计57.9亿、66.3亿、69.5亿元。
• 当前PE为59倍（2023E），预计PE降至51倍（2024E）、49倍（2025E），给予“买入”评级。

风险提示

1. 煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌；
2. 宏观经济增速不及预期；
3. 新项目投产进度滞后。

投资建议

基于煤、铝业务的高盈利稳定性和产能扩张潜力，推荐“买入”。重点关注梁北煤矿产能爬坡、云南电解铝复产及新能源电池箔业务发展。