20180815-财通证券-神火股份-000933.SZ-关注煤矿复产_电解铝异地置换进度_双轮驱动下公司业绩具备高弹性_20页_1mb

神火股份（000933）投资评级总结

核心内容

神火股份是一家煤、铝双主业驱动的龙头企业，当前面临业绩下滑问题，但未来具备高增长潜力。公司发布半年报，归母净利润同比减少46.24%，主要受氧化铝价格上涨、政府性基金征收和煤炭产量下降影响。分析师首次发布“增持”评级，目标价为5.6元，对应20倍PE。

主要观点

• 低成本水电铝项目落地云南富宁：公司与神火集团、文山城投共同投资建设水电铝项目，规模90万吨/年，总投资54亿元。项目具有低投资成本（6000元/吨）、优越的区位优势（距离氧化铝产地仅127公里）和电价优惠（前5年含税电价不高于0.25元/度）。
• 煤矿复产有望提升利润：2018年上半年，煤炭产量同比减少87.5万吨，成本上升导致煤炭板块利润减少6.73亿元。随着煤矿复产，预计下半年产量将回升，成本下降，业绩有望改善。
• 铝价有望继续回升：在采暖季限产、自备电厂费用清缴、氧化铝和炭素价格上涨等四重因素推动下，铝价可能继续上行，支撑公司业绩。

关键信息

• 当前财务状况：2018年8月15日收盘价为4.65元，一年内最低为4.17元，最高为14.94元。市盈率103.7倍，市净率1.43倍。
• 盈利能力：2018年公司归母净利润为3.29亿元，同比减少46.24%。2018-2020年预计EPS分别为0.27元、0.53元、0.82元，对应PE分别为17.2倍、8.7倍、5.7倍。
• 项目盈利测算：按铝价14500元/吨计算，云南水电铝项目预计年净利9.09亿元。
• 风险提示：煤矿复产低于预期、电价调整、宏观经济不及预期导致产品价格下滑。

财务数据摘要

煤炭业务

• 产量与成本：2018年上半年煤炭产量同比减少87.5万吨，不含税均价760元/吨，不含税完全成本620元/吨，税前利润140元/吨。
• 煤矿情况：公司拥有1140万吨产能，其中7口在产矿井符合国家规划，核定产能945万吨。两条在建矿井（和成煤矿45万吨、大磨岭煤矿60万吨）可对冲关闭矿井产量。
• 产能退出：2018年预计退出1.5亿吨产能，行业进入“保供应、稳煤价”阶段。

铝业与成本分析

• 成本结构：新疆神火电解铝成本为12641元/吨，河南神火电解铝成本为13767元/吨，云南神火电解铝成本为12200元/吨。
• 成本驱动因素：自备电成本、氧化铝价格、预焙阳极价格、石油焦价格等。

铝价上涨因素

• 采暖季限产：电解铝产能限产30%以上，氧化铝限产30%，炭素限产50%，预计减少产量。
• 氧化铝价格：受铝土矿供应紧张影响，价格突破500元/吨，支撑铝价。
• 炭素价格：受石油焦价格上涨影响，炭素价格逐步反弹。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：6个月目标价5.6元。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.27元、0.53元、0.82元，对应PE分别为17.2倍、8.7倍、5.7倍。

风险提示

• 煤矿复产低于预期；
• 电价调整；
• 宏观经济不及预期导致产品价格下滑。