20240325-国金证券-神火股份-000933.SZ-云南神火复产在即_旺季吨利有望扩张_4页_959kb

公司23年报及业绩分析

核心财务指标2023年

• 营收：37625亿元，同比下跌118.9%
• 归母净利：5905亿元，同比下跌220.7%
• 扣非归母净利：5820亿元，同比下跌251.6%

2023年主营业务表现

1. 铝产品

   • 销量同比下跌60.7%至15273万吨，单价下跌47.1%至166万元/吨
   • 单位成本下降10.3%至126万元，毛利率转负至23.87%（同比减少283pct）
   • 铝锭营收同比降104.9%至25294亿元
   • 吨铝净利同比修正：新疆煤电-240%（至2796元），云南神火+84%（至2130元）

2. 煤炭业务

   • 销量同比暴增741%至72477万吨，单价大跌24.51%至1105元/吨
   • 单位成本同比降78.9%至636元
   • 营收同比降189.2%至8012亿元，毛利率转负至42.43%

3. 铝箔业务

   • 销量同比降17.8%至819万吨，单价降幅达91.51%至267万元/吨
   • 营收同比下滑167.1%至2185亿元

季度数据亮点（2023Q4）

• 业绩增长驱动：研发费用大降（环比-20986%至-158亿）、所得税费用转负（环比-10370%至-0.18亿）
• 煤炭盈利能力回升：原铝生产成本环比上涨225元/吨，毛利率维持下降
• 煤炭价格：永城无烟煤价格环比+535%至15937元/吨，但内部成本控制良好

产能扩张

• 电池铝箔：神火新材二期6万吨产能试车成功，24年达产提升至14万吨
• 铝箔配套：收购阳光铝材51%股权，增强坯料供应
• 预焙阳极：云南神火规划自给率达100%

预测数据

• 营收：2024-26年依次为39215/41677/42713亿元
• 归母净利：4961/5424/6039亿元（对应PE：909/831/747倍）
• 评级：维持“买入”，目标价区间2.21-2.68元

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 电解铝限产可能
• 成本上涨风险

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## 补充数据摘要（关键增长点）
- Q4研发费用占比飙升至13.4%（单季度绝对数值-158亿）  
- 投资收益爆发式增长（环比+9447%至12.5亿）  
- 煤炭业务毛利率改善得益于外部价格回升，内部成本控制