20230606-国金证券-神火股份-000933.SZ-低成本优势凸显_13页_1mb

神火股份分析总结

一、核心优势与业务布局

1. 低成本铝锭优势

   • 新疆神火：毗邻准东煤田，煤价低且稳定，自备电与预焙阳极自给，电解铝成本领先。
   • 云南神火：水电电价行业偏低，靠近氧化铝产地广西百色，碳关税政策下绿电溢价提升。
   • 铝箔板块：上海铝箔25万吨，神隆宝鼎55万吨铝箔产能，二期6万吨电池铝箔2023年底投产，云南11万吨水电铝箔项目推进。

2. 煤炭与电力

   • 煤炭产能：梁北煤矿改扩建完成（年产能240万吨），刘河煤矿扩储推进，永城矿区无烟精煤支撑下游钢厂需求。
   • 电力成本：新疆自备电优势显著，火电与水电协同降低成本。

二、财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2023-2025年营收分别为378/395/412亿元，归母净利润546.4/551.9/619.5亿元，EPS 2.43/2.45/2.75元。
  • PE分别为55.9/55.3/49.3倍，目标价1699元，首次“买入”评级。
• 行业对比：参考电解铝、煤炭行业94.2倍PE，考虑公司成本优势与成长性，给予7倍PE。

三、风险提示

• 产品价格波动（铝、煤炭价格风险）。
• 电解铝复产不及预期（云南限产影响）。
• 生产成本上涨（氧化铝、电力、阳极成本风险）。

四、投资建议

• 核心逻辑：低成本优势、铝箔产能扩张、煤炭稳产支撑长期增长。
• 评级：首次“买入”，目标价1699元，2023年PE 7倍。