20250404-天风证券-神火股份-000933.SZ-业绩符合预期_2025年盈利弹性值得期待_3页_754kb

报告摘要

神火股份（000933）总结

核心内容

神火股份2024年实现营业收入383.73亿元，同比增长2%；但归母净利润和扣非净利润分别下降27.1%和29.3%，主要受到煤炭产品量价齐跌及铝产品原料氧化铝价格上涨的影响。公司2024年第四季度营收增长11.8%，但归母净利润同比下滑57.4%，环比下降38.7%。

主要观点

电解铝业务：2024年电解铝产量达162.85万吨，同比增长7.3%；销量162.89万吨，同比增长6.7%。尽管产量和销量增长，但电解铝综合售价同比下降3.6%，吨铝毛利微增1.4%。新疆煤电和云南神火分别实现净利润20.64亿元和14.71亿元，同比分别下降7.7%和5.1%。
煤炭业务：受安全事故和监管政策影响，煤炭产销量下降，综合售价同比下降7.8%，吨营业成本上升33.5%，导致吨毛利大幅下降63.79%。2024年煤炭两个核心主体（新龙+兴隆）营业利润为9.8亿元，同比下降38%。
其他收入：公司2024年实现投资收益6.65亿元，同比增长98.5%。主要来自神火发电股权出售和参股联营企业盈利提升。此外，公司因资产减值和营业外支出共计减少利润2.22亿元。
所得税：2024年公司计提所得税16.15亿元，同比增长1.87亿元，对利润形成拖累。
分红政策：公司计划每10股派发现金红利8元，合计分配17.99亿元，分红比例达41.8%，同比提升11.3个百分点。

关键信息

业绩预测

年份	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2025E	55.69	29.31%	2.48	7.41
2026E	67.55	21.30%	3.00	6.11
2027E	71.06	5.20%	3.16	5.81

财务数据和估值

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	37,625.08	38,372.66	41,184.96	41,937.17	42,264.60
EBITDA（百万元）	10,098.44	8,718.84	10,044.16	11,859.08	12,559.03
营业利润（百万元）	8,269.73	6,611.08	8,145.31	9,987.93	10,616.35
营业外收入（百万元）	101.59	23.99	63.00	43.50	53.25
营业外支出（百万元）	215.44	222.37	218.50	220.25	219.38
资产负债率（%）	57.95	48.57	49.36	41.14	40.88
流动比率	0.72	0.61	0.98	1.19	1.35
速动比率	0.61	0.41	0.82	0.98	1.19
毛利率（%）	26.36	21.23	24.86	28.57	29.85
净利率（%）	15.70	11.22	13.52	16.11	16.81
ROE（%）	29.78	19.86	22.05	22.77	20.72
ROIC（%）	28.64	19.11	22.92	30.13	26.00
市盈率（P/E）	6.99	9.58	7.41	6.11	5.81
市净率（P/B）	2.08	1.90	1.63	1.39	1.20
EV/EBITDA	4.36	5.34	4.30	3.77	2.92

投资建议

评级：买入（维持评级）
当前价格：18.35元
目标价格：未提供

风险提示

项目投产进度不及预期
原材料和能源价格波动
宏观经济波动

总结

神火股份2024年业绩受煤炭和氧化铝价格波动影响，整体表现承压。然而，公司2025年盈利弹性值得期待，预计归母净利润将显著回升，市盈率和市净率均有下降趋势。同时，公司维持较高分红比例，增强了投资者信心。未来，随着电解铝价格高位震荡和氧化铝价格回落，公司盈利空间有望扩大。尽管存在一定的风险，但其基本面仍具吸引力，建议关注。

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