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火电行业研究报告及展望总结

核心内容概述

中国是全球最大的电力生产国，2017年发电总量达6.42万亿千瓦时，占全球总量的25.42%。火电仍为电力生产主力，占全国总发电量的70.92%，但其占比逐年下降，非化石能源发电成为重要增长来源。火电装机容量持续增长，但受电力需求波动、政策调控和电源结构调整影响，投资增速放缓，未来火电装机容量将趋于稳定。电力行业正经历结构性调整和市场化改革，同时推进节能减排和环保改造。

主要观点与关键信息

一、火电行业发展情况

• 装机容量增长放缓：2017年底全国火电装机容量达11.06亿千瓦，同比增长4.3%；2018年前三季度火电装机容量同比增长5.3%。火电仍为电力生产主力，但增速放缓，非化石能源发电装机容量持续上升。
• 地区分布不均：火电主要分布在华北、华东地区，占比分别为27.1%和23.5%。电力分布不均导致火电设备利用率存在显著区域差异。
• 发电量持续增长但占比下降：2017年火力发电量达4.55万亿千瓦时，占总发电量的70.92%，较2008年下降10.3个百分点。2018年前三季度火电发电量增长6.9%，但仍面临发电小时数与装机容量不匹配的问题。

二、火电行业影响因素

• 煤炭成本影响显著：煤炭成本占煤电总成本的大部分，煤价波动对火电企业盈利有较大影响。2017年以来煤价保持高位，压缩火电企业盈利空间。
• 电价市场化改革：电力市场化改革逐步推进，火电上网电价将随煤炭价格浮动，电价机制改革将促进电力交易市场化，但也对火电企业盈利构成压力。
• 政策调控：国家持续推进供给侧改革，严控煤电新增装机规模，淘汰落后产能。2017~2018年共淘汰关停约6500万千瓦煤电机组，未来三年火电新增装机规模有限。
• 环保与减排：国家出台多项环保政策，推动火电企业进行脱硫、脱硝、除尘改造，提升环保水平。截至2017年底，全国火电脱硫、脱硝、除尘改造覆盖率均超过80%，污染物排放显著下降。

三、行业格局

• 竞争格局稳定：火电行业集中度较高，主要由“五大四小”电力集团主导。其中，五大集团合计装机容量和发电量均占全国的40%左右，火电装机和发电量占比达45%左右。
• 神华与国电合并：2018年8月，神华集团与国电集团完成重组，形成中国第一大能源集团，有助于煤电一体化发展，降低发电成本，提升行业整体竞争力。

四、债券市场回顾

• 2018年1~9月债券发行情况：火电行业共发行175只债券，发债总额3668亿元。以AAA级企业为主，超短期融资券占主导。
• 信用等级未发生调整：2018年1~9月，火电行业信用等级未发生调整，存续债券主体保持稳定。
• 2019年上半年到期情况：2019年上半年火电行业到期债券总额为1051.5亿元，涉及24家企业，以AAA级企业为主。

五、行业信用评级情况

• 财务指标差异显著：AAA级企业各项财务指标远优于AA及以下级别企业，资产规模、盈利能力、现金流均表现突出。AA+、AA、AA-企业财务表现差异较大。
• 盈利压力持续：2017年火电企业利润总额仅为39.06亿元，2018年三季度为445.16亿元，盈利有所回升，但仍受煤价高位和电价下调双重压力。
• 资产负债率偏高：火电企业普遍具有高杠杆特征，资产负债率在60%以上，外部融资依赖度高。

结论

火电行业作为中国电力生产的重要组成部分，其发展受到电力需求、政策调控、环保要求及市场化改革等多重因素影响。尽管火电装机容量持续增长，但其发电占比逐步下降，非化石能源成为重要替代。电力市场化改革加快了电价形成机制的调整，增加了火电企业的运营压力。同时，环保政策推动火电行业节能降耗，污染物排放大幅下降。未来，火电行业将面临结构性调整和市场化的双重挑战，行业集中度有望进一步提升，部分低效企业将面临淘汰风险。