20170215-申万宏源-火电行业系列深度报告之一_盈利低点迎来配置拐点_21页_1mb

电力行业结构性改革与投资机会分析

核心内容

本报告分析了中国电力行业在“十三五”期间面临的结构性改革压力，并指出在电改与环保政策双重推动下，火电行业将加速淘汰落后产能，提升行业效率。同时，报告认为电力板块存在补涨空间，推荐多家电力企业作为投资标的。

主要观点

• 电力行业结构性改革加速：2016年新电改配套文件落地，2017年进入实质性阶段，电力交易机制市场化将推动发电端优胜劣汰。
• 煤电盈利能力下降：2016年火电平均利用小时数创历史新低，煤价高企、电力供给宽松等因素导致煤电盈利能力处于历史低点。
• 小火电机组淘汰机制明确：国家及多地政策明确将30万kW以下火电机组纳入淘汰范围，环保与能效要求趋严。
• 超低排放标准提升：《火电厂污染防治技术政策》提出全面实施超低排放，排放标准大幅提高，倒逼企业改造。
• 特高压建设推动电力消纳：特高压输电通道建设将缓解落地端电力消纳问题，加速小火电淘汰。
• 电力板块估值偏低：电力板块PB处于历史低位，与钢铁、水泥等中游板块高度相关，存在补涨空间。
• 行业龙头优先受益：五大发电集团火电上市公司机组结构优质，有望率先受益于供给侧改革。
• 京津冀地区环保压力大：退城入园政策推动热电发展，利好当地电力与热力企业。

关键信息

电力供给侧改革与混改

• 中央经济工作会议将电力列为混改七大领域之一，推动电力行业市场化改革。
• 煤电行业面临盈利低点，成为供给侧改革重点，以提高行业效率。
• 2016年12月，国家发改委发布文件，明确“十三五”期间将淘汰2000万kW以上火电落后产能。

小火电机组淘汰机制

• 2016年4月，国家能源局建立煤电规划建设风险预警机制，全国28个省市区为红色预警，严控新建机组。
• 2017年，多地将30万kW以下机组纳入淘汰计划，包括浙江、江苏、河北等。
• 2016年12月，国家能源局发布《能源发展“十三五”规划》，明确2020年煤电装机控制在11亿kW以内。

环保政策加码

• 《火电厂污染防治技术政策》提出全面实施超低排放，排放标准显著提升。
• 超低排放改造规模近半，存量市场可达420-630亿元，但运行成本增加，推动落后机组淘汰。
• 国家鼓励火电厂废水零排放，提高动力煤质量，防治煤粉扬尘污染。

电改市场化推进

• 电力交易机制市场化，发电侧引入竞价机制，提升发电企业竞争。
• 广东等地售电竞价结果表明，边际成本低的发电企业更具竞争力。
• 2017年首批105个增量配电网试点项目落地，电改进入实质性阶段。

特高压建设与电力消纳

• “十三五”期间，特高压输电通道集中投产，主要输电区域为西北、东北、西南地区。
• 落地端为京津冀、华东、华南等环保重点区域，特高压建设将加速小火电淘汰。
• 多地规划大型工业园区，推动“以大换小”趋势。

电力板块投资机会

• 电力板块与钢铁、水泥等中游板块高度相关，存在补涨需求。
• 2017年以来，申万水泥指数上涨15.41%，申万钢铁指数上涨11.95%，而火电指数仅上涨3.46%。
• 电力板块PB处于历史低位，具备较高估值弹性。

标的推荐

• 火电行业：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、内蒙华电、上海电力、国投电力。
• 区域热电企业：东方能源、建投能源。
• 其他电力板块：水电（湖北能源、湖南发展、韶能股份等）、配网（广安爱众、郴电国际）、清洁能源（中国核电、嘉化能源等）。

估值与业绩弹性

• 火电板块在行业合理利润水平下，发电效率提升对业绩影响明显。
• 华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际等公司业绩增长弹性均在10%以上。
• 电力板块PB处于历史低位，具备较大补涨空间。

结论

电力行业在“十三五”期间将经历结构性改革，政策与市场双重推动下，小火电将加速淘汰，大型机组与环保改造机组将受益。电力板块估值偏低，具备较高的投资价值，建议关注五大发电集团火电平台及区域热电企业。