公用事业行业限电洞察：回眸04“电荒”，展望电力走向-20201223-长江证券-22页_1mb

限电洞察：回眸04“电荒”，展望电力走向

核心内容

本报告回顾了2002-2004年全国电力短缺（即“电荒”）的历史背景，分析了其成因及对电力行业的影响，并展望了当前电力供需格局下火电行业的发展趋势和投资机会。

主要观点

1. 历史回顾：

   • 2002年部分省级电网出现拉闸限电，2003年缺电范围扩大，2004年缺电形势更为严峻，共27个省级电网出现拉闸现象。
   • 2004年6月，央视首次使用“电荒”一词形容全国电力紧张情况。
   • 电力供需失衡是“电荒”的核心原因，经济增速加快而电力建设滞后，尤其是高耗能行业快速发展，导致电力需求远超供给。

2. 后“电荒”时代反应：

   • 电力投资和建设力度加大，火电新增装机迅速提升，成为电力供应的主力。
   • 2004年后，煤价和电价持续上涨，国家发改委多次上调燃煤发电标杆电价，以保障电力供应。

3. 当前火电发展趋势：

   • 储能技术尚未突破，火电仍是解决峰值负荷的关键手段。
   • 火电调峰能力仍被重视，装机虽不能大幅增长，但仍有提升必要。
   • 电力市场化改革持续推进，峰谷电价机制逐步完善，电价可能因供需紧张而有所提升。

4. 投资建议：

   • 火电行业在量价两端均存在提升空间，行业前景不必太过悲观。
   • 建议关注火电龙头公司如华能国际、华电国际、长江电力、三峡水利、国投电力等。
   • 区域性差异显著，湖北地区因新基建项目推动，火电利用小时有望显著提升，业绩弹性较大。

关键信息

• 限电历史：2002-2004年期间，全国多地出现拉闸限电现象，2004年达到27个省级电网。
• 供需矛盾：经济增速加快与电力建设滞后形成供需失衡，导致电力紧张。
• 电价调整：2004年后，国家发改委多次上调燃煤发电标杆电价，平均提升幅度在1.1-1.8分/千瓦时。
• 市场化改革：峰谷电价机制逐步推广，电价浮动空间扩大，2020年后存在向上浮动可能。
• 容量补偿机制：部分省份如山东、广东、云南开始试点容量补偿机制，以保障火电企业收益。
• 火电利用小时：自2015年以来持续低于4500小时，结构性供需偏紧。
• 业绩预测：在煤价稳定和利用小时提升的假设下，华能国际、华电国际、皖能电力2021年业绩有望分别提升40.22%、47.20%、29.31%。

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风险提示

1. 电力供需恶化风险；
2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。

图表目录

• 图1：2002-2004年出现限电问题的省区分布
• 图2：我国GDP增速和发电利用小时情况
• 图3：电热力投资与装机容量同比增速
• 图4：投资增长带动经济增速上行
• 图5：电力需求快速增长
• 图6：我国发电设备容量与用电设备容量情况
• 图7：“电荒”过后电源建设步伐加快
• 图8：火电新增装机快速提升
• 图9：2000、2005、2010年装机对比
• 图10：2004年“电荒”之后煤价持续攀升
• 图11：2004-2008年期间，我国4次上调燃煤发电标杆电价
• 图12：浙江省全年日最高、最低负荷曲线
• 图13：湖南省全年日最高、最低负荷曲线
• 图14：国家发改委对2020年后基准电价的浮动方式调控
• 图15：核电利用小时保持在7000小时以上
• 图16：水电利用小时的季节性波动性明显
• 图17：可再生能源预测曲线与实际曲线存在偏差
• 图18：火电利用小时自2015年以来持续低于4500小时
• 图19：电价提升1分/千瓦时，利用小时提升100小时的业绩增幅情况

表格目录

• 表1：2004年我国首次颁布的全国燃煤发电标杆上网电价
• 表2：国家多次出台强化和完善峰谷电价的政策文件
• 表3：山东电网销售电价表
• 表4：华能国际2021年业绩敏感性
• 表5：华电国际2021年业绩敏感性
• 表6：皖能电力2021年业绩敏感性
• 表7：主要火电公司估值表（基于12月22日收盘价）

投资策略

• 关注火电龙头：华能国际、华电国际等公司具备较高的业绩改善潜力。
• 重视需求端：2021年火电利用小时存在较大修复空间，应聚焦需求端投资。
• 区域关注：湖北地区因新基建项目推动，火电利用小时有望显著改善，业绩弹性较大。

估值分析

• PE：华能国际（7.35）、华电国际（6.18）、皖能电力（9.18）
• PB：华能国际（0.59）、华电国际（0.46）、皖能电力（0.63）
• ROE：华能国际（8.06%）、华电国际（7.41%）、皖能电力（6.89%）

分析师信息

• 张韦华、金宁、司旗、宋尚骞、于倩
• 联系方式：(8621)61118722
• 邮箱：zhangwh1@cjsc.com.cn, jinning@cjsc.com.cn, siqi1@cjsc.com.cn, songsq@cjsc.com.cn, yuqian3@cjsc.com.cn
• 执业证书编号：S0490517080003, S0490518100001, S0490520120001, S0490520110001, S0490520080024

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、看淡（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）、增持（相对大盘涨幅在5%-10%之间）、中性（相对大盘涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-5%）、无投资评级（无法给出明确评级）。

重要声明

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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