联合信用评级-火电行业研究报告及展望-2018.12-26页_1mb

火电行业研究报告及展望总结

核心内容概述

中国是全球电力生产第一大国，发电量占全球总量的25.42%。2017年全国发电量达6.42万亿千瓦时，其中火电占比70.92%，尽管近年来持续下降，但仍占据主导地位。火电主要依赖煤炭，其装机容量和发电量在电力结构中具有重要地位，但受政策影响，火电装机增长放缓，非化石能源占比持续上升。

主要观点

• 火电装机容量增长放缓：2017年火电装机容量增长4.3%，低于新能源装机增速。2018年前三季度火电装机增长6.2%，但仍受政策调控影响。
• 火电发电量占比下降：2017年火电发电量占比为70.92%，较2008年下降10.30个百分点，预计未来火电占比将进一步下降。
• 用电需求上升，设备利用率波动回升：2017年全社会用电量同比增长6.57%，火电设备利用小时数回升，但整体仍低于全国平均水平。
• 电网建设完善，推动电力资源合理分配：2017年建成“两交五直”特高压输电工程，跨区输电能力显著提升，推动电力资源跨区域调配。
• 能效与环保显著提升：火电机组脱硫、脱硝、除尘改造率高，超低排放改造完成率超70%，污染物排放大幅下降。
• 政策导向明显：国家持续推进供给侧改革，淘汰落后产能，控制火电新增装机规模，推动煤电行业向清洁化、高效化发展。
• 电价市场化改革推进：电力市场化交易规模扩大，电价形成机制逐步完善，火电企业面临更大的市场竞争压力。
• 行业格局稳定：火电行业集中度高，以“五大四小”为主导，其中“五大”占据主导地位，重组趋势明显。

关键信息

一、火电行业发展情况

• 装机容量：截至2017年底，全国火电装机容量11.06亿千瓦，占总装机容量的63.6%。其中，煤电占比约64.7%，燃气和燃油发电量占比小。
• 地区分布：火电主要分布在华北和华东，分别占比27.1%和23.5%。部分省份如云南、西藏火电利用率较低。
• 投资趋势：火电投资持续下降，2017年火电完成投资740亿元，同比下降33.9%。2018年前三季度火电投资增长6.2%，但整体仍呈收缩态势。
• 发电量与利用率：2017年火电发电量4.55万亿千瓦时，同比增长5.18%。火电利用小时数为4209小时，为2014年以来首次回升。
• 新能源增长：2017年新能源发电量同比增长36.6%，对全国发电量增长贡献率达28.6%，成为重要电源增长来源。

二、火电行业影响因素

• 煤炭成本影响：煤炭在火电总成本中占比高，价格波动对火电企业盈利影响显著。2017年以来，煤炭价格指数高位运行，压缩火电企业盈利空间。
• 煤电联动机制：2004年引入，2012年进一步明确，当煤价波动超过5%时，上网电价相应调整，但具有滞后性。
• 电力市场化改革：电力交易市场化程度提高，市场化交易电量占全国销售电量比重达25.9%，电价形成机制逐步市场化。
• 供给侧改革：2017年全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上，推动行业结构优化。
• 调峰需求增加：火电机组灵活性提升成为趋势，尤其在“三北”地区，煤电仍将是主要调峰电源。
• 环保政策强化：火电行业实施脱硫、脱硝、除尘等环保改造，超低排放改造完成7亿千瓦，占煤电机组容量70%以上。

三、行业格局

• 集中度高：火电行业集中度高，主要由“五大四小”主导，其中“五大”装机和发电量占比均约45%。
• 重组趋势：2018年神华集团与国电集团重组，形成中国第一大一次能源及二次能源生产巨头，增强产业链协同效应。
• 信用评级：火电企业信用等级以AAA为主，AAA级企业财务指标优于其他级别，但部分企业仍面临亏损。

四、债券市场情况

• 发债情况：2018年1~9月，火电行业共发行175只债券，总额3668亿元，发债主体以AAA为主。
• 债券到期情况：2019年上半年火电行业到期债券58笔，总额1051.5亿元，涉及24家主体，主要为AAA级。
• 财务指标：AAA级企业总资产、营业收入、利润总额等财务指标明显优于其他级别，但整体行业负债率偏高，经营利润波动较大。

结论

火电行业在中国电力结构中仍占据重要地位，但面临新能源增长、政策调控、环保压力和市场化改革等多重挑战。未来，火电行业将逐步向清洁化、高效化和市场化方向发展，行业集中度和竞争格局趋于稳定，但部分企业可能面临淘汰风险。同时，行业信用状况总体良好，但需关注煤价波动和政策变化带来的影响。