20180828-申万宏源-中国中车-601766.SH-2018H1业绩略低预期_轨交回暖有望带动业绩修复_3页_629kb

报告摘要

中国中车在2018年中报中公布了其上半年的业绩表现，整体业绩略低于预期，但部分业务板块展现出增长潜力。公司作为轨道交通装备行业的龙头企业，受益于高铁、城轨及海外业务的发展，未来盈利有望修复。

铁路装备业务：
- 营收448.07亿元，同比增长5.6%。
- 毛利率25.34%，同比提升0.93个百分点。
- 机车、客车、动车组等产品出货量增长，其中动车组业务增长显著（+20.5%）。
- 高铁领域持续推进“复兴号”动车组的生产和交付，产品结构优化带动盈利能力提升。
城轨与城市基础设施业务：
- 营收129.45亿元，同比下降4.5%。
- 毛利率18.07%，同比提升0.61个百分点。
- 城轨地铁产品交付类型变化导致营收略有下滑。
- 新产品如磁悬浮列车、智能轨道电车、自动驾驶地铁列车等取得突破，同时加快商业模式创新，如机电总包和工程总包。
新产业业务：
- 营收209.98亿元，同比增长0.2%。
- 毛利率25.24%，同比下降2.57个百分点。
- 风电装备交付量增加，欧洲和海上风电市场订单取得进展。
- 城市环保水处理业务规模化发展，成为新的增长点。
现代服务业务：
- 营收75.41亿元，同比下降36%。
- 毛利率13.98%，同比提升5.69个百分点。
- 公司积极缩减低毛利率物流业务规模，结构调整带动盈利能力修复。
海外业务：
- 营收81.40亿元，同比下降6.9%。
- 海外市场覆盖全球六大洲、104个国家和地区，占比为9.43%。
- 重点保障印尼雅万高铁、俄罗斯莫喀高铁、中老铁路等项目，寻求更多国际合作，巩固全球最大轨道交通装备供应商的地位。

市场数据：
- 2018年8月27日收盘价为8.27元。
- 一年内最高价12.85元，最低价7.21元。
- 市净率2.0，息率1.81%。
- 流通A股市值为189529百万元。
- 上证指数为2780.90，深证成指为8728.56。
基础数据：
- 每股净资产4.22元。
- 资产负债率62.29%。
- 总股本28699百万股，流通A股22918百万股。
- 流通B股为0，H股4371百万股。
盈利预测：
- 2018/2019/2020年预计归母净利润分别为119.18/131.23/145.83亿元。
- EPS分别为0.42/0.46/0.51元。
- PE分别为20/18/16倍。
- 维持“增持”评级。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	211,013	86,291	225,854	241,769	257,412
净利润（百万元）	14,098	13,910	13,012	14,846	16,346
归母净利润（百万元）	11,818	11,296	10,799	11,918	13,123
每股收益（元）	0.43	0.41	0.38	0.42	0.46
毛利率(%)	22.7	23.3	22.8	22.7	22.6
ROE(%)	12.20	10.77	8.88	8.50	8.70