20180827-联讯证券-中国中车-601766.SH-_联讯机械公司深度_中国中车_走出轨交建设的冬天_迎接铁路货运的春天_46页_4mb

中国中车深度分析报告总结

核心内容概述

中国中车（601766）是全球最大的轨道交通装备制造企业，由原中国南车和北车合并成立，业务覆盖动车组、地铁、机车、货车等多个领域。公司积极实施国际化战略，借助“一带一路”政策，拓展海外市场。随着铁路货运增量行动的启动和城市轨交建设的回暖，公司迎来新的发展机遇。同时，公司也在拓展非轨交业务，如风电、新能源、环保、智能装备等，形成多元化业务结构，平滑业绩波动。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立背景：2015年由南车与北车合并成立，A+H股上市公司。
• 业务范围：涵盖动车组、地铁、机车、货车等铁路设备制造，以及风电、新能源、环保、智能装备等非轨交业务。
• 市场地位：全球规模最大、技术领先的轨道交通装备供应商，产品出口至全球102个国家和地区。
• 国际化战略：通过“一带一路”拓展海外市场，海外市场占比持续提升。

2. 动车组业务

• 动车组需求稳定：2018-2020年预计招标复兴号约900标准列，每年约300列，公司预测为334列、320列、350列。
• 市场规模测算：2018-2020年新增动车组市场规模分别为541亿元、502亿元、542亿元。
• 后市场空间：随着动车组保有量增加，高级修市场逐步扩大，预计2018-2020年高级修市场空间均超过100亿元。

3. 城市轨道交通建设

• 城轨建设走出冬天：2017年城轨建设暂停后，2018年重启，预计未来三年新增运营里程均超过1000公里。
• 市场需求测算：预计未来三年城市轨道车辆需求分别为7675辆、8758辆、10926辆。
• 海外市场拓展：地铁海外订单占公司海外订单总额的80%以上，未来有望进一步扩大。

4. 铁路货运增量行动

• 政策推动：铁路总公司启动三年货运增量行动，目标2020年货运量达47.9亿吨，较2017年增长30%。
• 采购量增长：未来三年货车采购量将达21.6万辆，机车采购量达3756台，采购金额将超千亿元。
• 需求增长：铁路货运量恢复增长将带动货车和机车需求反弹，推动公司业绩增长。

5. 非轨交装备业务

• 多元化发展：拓展九个新产业板块，包括风电、新能源、环保、智能装备等。
• 营收占比：2017年非轨交业务营收538.5亿元，占总营收的25.52%。
• 盈利能力：非轨交业务毛利率达23.69%，占总毛利的26.65%，有助于平滑业绩波动。

6. 盈利预测

• 营业收入：2017年2260.29亿元，2018年2653.42亿元，2019年2997.8亿元。
• 归母净利润：2017年120.55亿元，2018年150.51亿元，2019年166.42亿元。
• 每股收益：2017年0.42元，2018年0.52元，2019年0.58元。
• 估值：对应P/E分别为19.69倍、15.77倍、14.26倍，首次评级为“买入”，目标价11元。

7. 风险提示

• 固定资产投资下降：可能影响公司业绩。
• 货运增量行动变动：可能影响货车和机车需求。
• 产品降价风险：可能影响利润率。

投资要点总结

• 动车组业务：需求稳定，后市场逐步发力，成为公司重要增长点。
• 城轨业务：受益于基建稳增长，市场回暖，未来三年有望实现复合增长20%。
• 货运增量行动：开启铁路货运增长通道，带动传统业务需求反弹。
• 非轨交业务：发展迅速，盈利能力强，有助于平衡公司业绩波动。
• 海外市场：地铁出口订单占比较高，未来有望进一步扩大市场份额。

股价表现催化剂

1. 铁总招标加量加速，高铁通车超预期；
2. 全国铁路货运复苏，八纵八横建设推进；
3. “一带一路”战略助力高铁“走出去”，提升公司国际影响力。

总结

中国中车作为全球领先的轨道交通装备制造企业，正从“高铁外交”向“铁路货运”和“城市轨交”转型，同时拓展非轨交业务，实现多元化发展。公司受益于政策支持和市场需求增长，未来三年业绩有望显著提升，特别是在动车组、城轨、货车和机车业务方面。非轨交业务成为公司新的增长点，有助于稳定盈利能力。整体来看，中国中车具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次评级为“买入”，目标价11元。