20171030-天风证券-中国中车-601766.SH-轨交龙头正值当年_全球布局+多元发展迈向高端装备之巅_55页_2mb

中国中车（601766）总结

核心内容

中国中车是2015年由南车和北车合并而成的A+H股上市公司，已成为全球规模最大的轨道交通装备供应商。公司年产值达2300亿元，五年营收复合增速为5.87%，净利润复合增速达13.46%。2017年公司海外业务收入占比约10%，非轨交业务占比超四成，其中新产业业务占25%，城轨与城市基础设施业务占11.81%。

主要观点

• 中国中车在国内高铁建设高峰期中快速成长，凭借卓越的性价比优势打开海外市场。
• 公司积极拓展非轨交市场，包括风电、新能源客车、新材料、环保PPP项目等，实现多元化发展。
• 全球铁路市场温和增长，特别是“一带一路”沿线国家（亚欧非）及北美地区，预计未来五年海外高铁投资将达到万亿体量，相当于再造一个国内市场。
• 城轨地铁市场以更新和加密为主，市场空间广阔，海外订单将在2018年后逐步交付。
• 公司正从产品出口向标准输出、本土化合作及外延扩张转型，提升全球竞争力。

关键信息

财务表现

• 2015-2017年营业收入分别为241,912.64亿元、229,722.15亿元和235,354.16亿元。
• 2015-2017年净利润分别为11,818.40亿元、11,295.60亿元和11,567.29亿元。
• EPS分别为0.41元、0.39元和0.40元，对应PE分别为25.93倍、27.13倍和26.50倍。
• 预计未来三年净利润分别为115.67亿元、135.16亿元和167.54亿元，EPS分别为0.40元、0.47元和0.58元，PE分别为27倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。

市场拓展

• 海外高铁在建里程约13138公里，主要分布在亚欧地区。
• 城轨车辆更新需求每年约3000-4000辆，市场空间约60-80亿美元。
• 2017年公司海外订单金额突破80亿美元，同比增长40%以上。
• 公司已中标多个海外城轨PPP项目，包括澳大利亚、南非、美国等地，预计未来交付金额约281.36亿元。

业务结构

• 铁路装备业务占比46.53%，包括机车、货车、客车、动车组及轨道工程机械。
• 新产业业务占比25.23%，涉及通用机电、风电、新能源汽车、新材料、环保等。
• 现代服务业占比16.43%，包括物流、贸易、金融等。

技术与合作

• 公司在动车组、地铁车辆、机车等领域拥有自主技术，与德国、法国等国家的公司合作生产。
• 通过收购斯柯达、BOGE、E+MDrilling、SMD等公司，公司实现技术与产业链的全球化布局。

风险提示

• 国家铁路设备投资额不达预期。
• 海外拓展成效不及预期。
• 新兴业务发展不及预期。

图表目录

• 图1：中车业务分布及营业收入占比
• 图2：公司近5年营业收入稳步提升，毛利率、净利率持续高企
• 图3：2010-2016年中车铁路设备业务各项产品收入占比
• 图4：2012-2016年中国中车各项业务收入占比
• 图5：2010-2015年中车海外业务营业收入及年度增长率
• 图6：2010-2015年中车海外订单细分领域
• 图7：全球铁路客运量与货运量增长率未来表现较为平稳
• 图8：全球铁路投资到2018年增长率预计为3.49%
• 图9：亚欧非、北美到2018年铁路投资增速相对较高
• 图10：亚洲、西欧、北美、及独联体国家为铁路投资的主要地区
• 图11：一带一路贯穿亚欧非大陆
• 图12：已开通高铁广泛分布于中国、日本及欧洲国家
• 图13：全球（除中国外）高铁规划里程突破37628公里
• 图14：未来美国、欧洲及东南亚等地区对高铁需求旺盛
• 图15：目前全球高铁开通路线和在建路线里程合计达67165公里
• 图16：17-21年，全球（除中国）高铁通车里程约13138公里
• 图17：新增里程主要分布在人口密度高的亚洲与欧洲地区
• 图18：全球（除中国外）高铁规划里程突破37628公里
• 图19：未来美国、欧洲及东南亚等地区对高铁需求旺盛
• 图20：2013年全球地铁车辆存量约为8.27万辆
• 图21：2016年中国中车海外订单突破80亿美元，同比增长40%以上
• 图22：中国中车加速融入世界，国际化战略持续推进
• 图23：动车组收入占公司总收入比例已上升到32.72%
• 图24：铁路客运量占总客运量比例持续提升
• 图25：高铁客运量占铁路客运量比重已上升至37.9%
• 图26：高铁客运周转量增速维持30%以上增速
• 图27：高铁客运量已逼近10亿人次，增速保持在30%以上

表格目录

• 表1：中车车辆业务子公司及其业务介绍
• 表2：中车非车辆业务子公司及业务介绍
• 表3：中车各细分业务主要客户
• 表4：2015-2016年中车在亚非拉澳地区的订单金额合计为388.45亿元，占总金额的89.20%
• 表5：我国参与的海外高铁线路
• 表6：中车公布的海外地铁订单主要来自于存量更新及路线加密
• 表7：2015-2016年中国中车部分重大海外项目
• 表8：中国中车不断进行外延扩张
• 表9：产品出口和外延扩张给公司带来极大优势