20180402-申万宏源-中国中车-601766.SH-17年业绩略低于预期_看好未来三年城轨国铁通车高峰_13页_1mb

中国中车（601766）2018年04月02日点评总结

核心内容

中国中车在2017年实现营收2110.13亿元，同比下降8.14%，略低于市场预期。公司通过业务整合、精简人员和优化结构，提升了经营效率。尽管部分业务如新产业和现代服务出现下滑，但城轨业务表现亮眼，实现营收增长23.7%，成为公司新的业绩增长点。公司未来将受益于铁路和城轨通车高峰，以及轨交后市场和海外业务的发展。

主要观点

• 业绩略低于预期：2017年公司整体营收和净利润略低于市场预期，主要受新产业和现代服务业务下滑影响。
• 毛利率与净利率提升：公司毛利率和净利率均有所提升，分别达到22.68%和5.12%，为近年来最高水平。
• 费用率上升：由于人员安置一次性费用增加，三费率上升至15.35%，经营性利润率有所波动。
• 在手订单充足：截至2017年底，公司总在手订单约2434亿元，为未来业绩提供保障。
• 城轨业务增长显著：城轨相关业务营收占比提升至15.91%，预计未来三年城轨运营里程将超过7000公里。
• 轨交后市场潜力大：我国轨交后市场占比仅为26%，远低于发达国家60%，公司有望受益于这一趋势。
• 海外业务稳步增长：2017年海外业务营收192.2亿元，占公司营收的9.11%，未来有望进一步拓展。
• 盈利预测下调：公司2018/2019年盈利预测下调，但未来三年盈利预期持续增长，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.05元
• 一年内最高/最低：12.85元 / 9.63元
• 市净率：2.4
• 流通A股市值：230323百万元
• 上证指数/深证成指：3168.90 / 10868.66

基础数据

• 每股净资产：4.24元
• 资产负债率：62.19%
• 总股本/流通A股：28699 / 22918百万
• 流通B股/H股：-/4371百万

营收与盈利预测

业务结构分析

• 铁路装备业务：2017年营收1081.72亿元，同比增长1.2%。
• 新产业业务：2017年营收538.50亿元，同比下降7.1%，主要因风电装备和机车配件交付减少。
• 城轨与城市基础设施业务：2017年营收335.77亿元，同比增长23.7%，占比提升至15.91%。
• 现代服务业务：2017年营收154.13亿元，同比下滑59.2%，主要因物流业务缩减。

订单与市场前景

• 在手订单：截至2017年底，公司总在手订单约2434亿元，其中城轨业务占比最大。
• 未来三年通车高峰：预计2018-2020年新通车里程分别为6800/9100/8400公里，动车组招标量年均约350标准列。
• “复兴号”动车组：2017年“复兴号”招标数量达225标准列，未来有望成为动车采购主流。

资产与财务指标

• ROE：2017年为8.88%，较2016年有所下降。
• ROA：2017年为3.65%，同样有所下降。
• 应收账款：2017年为776.73亿元，近三年稳中有升。
• 预收账款：2017年为202.90亿元，逐年递减。

业务整合与人员精简

• 业务整合：2017年公司对机车和货车系统进行整合，提升资源利用率。
• 人员精简：员工人数减少至17.68万人，同比下降3.45%。
• 组织结构调整：总部组织机构从40个调整为27个，减少32.5%。

海外与后市场拓展

• 海外业务：2017年海外营收192.2亿元，同比增长0.9%，占营收9.11%。
• 后市场潜力：我国铁路运营维护后市场占比仅为26%，公司有望受益于该领域增长。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：下调2018/2019年盈利预测，新增2020年预测，预计EPS分别为0.42/0.46/0.51元，对应PE为24/22/20倍。
• 未来展望：公司作为行业龙头，未来将受益于铁路通车高峰、城轨业务增长、后市场及海外业务拓展。

附录：重要数据与图表

• 图1：公司营收略有下滑
• 图2：铁路相关业务占比超过一半
• 图3：铁路装备业务营收保持稳定
• 图4：新产业业务营收略有下滑
• 图5：城轨相关业务营收增速较高
• 图6：现代服务业务营收明显下滑
• 图7：公司毛利率近年来不断提升
• 图8：公司归母净利率稳中有升
• 图9：三项费用率基本保持稳定
• 图10：总资产周转率略有下降
• 图11：2017年公司ROE下降明显
• 图12：公司ROA逐年下降
• 图13：公司应收账款规模保持稳定
• 图14：公司预收账款逐年下滑
• 图15：公司在货车系统进行整合
• 图16：公司海外业务占比保持上升趋势
• 图17：公司海外业务总体保持上升趋势
• 图18：旅客运输量逐年提升
• 图19：货运需求2017年回暖
• 图20：铁路投资传导链
• 图21：2013-2015年新开工项目数处于高位
• 图22：城轨运营路线长度近年来增速加快
• 图23：公司城轨业务营收持续回暖

证券分析师信息

• 分析师：周海晨 A0230511040036
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• 研究支持：林桢 A0230116070001
• 联系人：林桢
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投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）
• 基准指数：沪深300指数
• 投资建议：基于相对评级体系，建议投资者根据自身情况决定是否增持。

法律声明

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