20181210-中泰证券-中国中车-601766.SH-轨交装备全球龙头_受益铁路基建投资加码_19页_2mb

中国中车（601760）投资分析报告总结

核心内容概述

中国中车是全球领先的轨道交通装备供应商，其市场份额、营业收入、盈利能力及研发投入均领先于全球竞争对手。2018年前三季度，公司实现营业收入1354亿元，归母净利润同比增长11%，费用率有下降空间。分析师王华君和于文博上调了中国中车的投资评级至“买入”，认为其在轨交行业景气度提升背景下具备较好的投资价值。

主要观点与关键信息

一、十年磨一剑，铸就全球轨交装备龙头

• 中国中车自2007年“和谐号”投入使用以来，已成长为全球最大的轨交装备供应商。
• 2016年全球高铁车辆市占率达到69%，远超其他竞争对手。
• 2017年实现营业收入2110亿元，营业利润163亿元，研发投入102亿元，均领先全球。
• 公司在高铁建设中占据主导地位，具备国际竞争力，其高铁建设成本仅为欧美国家的1/3到2/3。

二、轨交装备：政策加码，景气提升

• “稳增长”+“补短板” 提出上层要求，推动轨交建设加速。
• “专项债”集中发行，为铁路基建提供资金支持。
• 高铁开工加速：2018-2019年高铁拟新开工项目投资增速达13%、41%。
• “公转铁”政策：到2020年，全国铁路货运量较2017年增长30%，带来机车、货车大量需求。
• 城轨恢复审批：2018年8月，城轨项目审批重启，全国已有44座城市获得建设规划批复，通车城市达28座，建设需求保持高位。

三、车辆需求：预计2018-2020年复合增速14%

• 动车组需求：标准动车组招标有望回升至350列/年，动力集中式动车组预计未来三年年均采购100列。
• 动车五级修：年均有望达到250列，带来高增长空间。
• 机车与货车：预计2018-2020年采购额复合增速达35%，总采购额有望达456亿元。
• 城轨地铁：车辆需求预计保持8000辆/年高位，年均销售额达432亿元。

四、管理优化、减费增效，盈利能力有望显著提升

• 减员增效：2017年净减员6307人，员工安置费用11.5亿元，有望逐步下降。
• 产品结构优化：铁路装备毛利率最高，随着需求增长，产品结构有望持续改善。
• 产能利用率提升：有助于毛利率提升，增强盈利能力。
• 费用率下降空间：管理费用率预计从11.33%降至9.7%，研发费用率逐步下降。

五、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为118亿元、147亿元、165亿元，PE分别为22倍、18倍、16倍。
• 投资建议：结合政策支持和行业景气度提升，上调评级至“买入”，认为未来三年公司业绩有望超预期。
• 风险提示：铁路投资低于预期、动车组招标低于预期、铁路货运增量进展低于预期、城轨地铁建设低于预期。

数据概览

行业与公司对比

投资评级说明

总结

中国中车在轨交装备领域占据领先地位，受益于政策支持和行业景气度提升，其盈利能力和市场地位有望进一步增强。分析师认为，2018-2020年公司净利润将稳步增长，PE逐步下降，投资价值提升。建议投资者关注其在高铁、动车组、机车、货车及城轨地铁等领域的增长机会。