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亚玛顿 (002623.SZ) 投资分析总结

核心内容

亚玛顿（002623.SZ）是一家专注于光伏玻璃制造的企业，当前股价为33.44元，分析师认为其合理价格区间为38.70-45.15元，维持“买入”评级。公司通过收购凤阳硅谷资产，实现了光伏玻璃原片与深加工的全产业链布局，具备较强的竞争优势和盈利改善潜力。

主要观点

• 差异化竞争路线验证成功：公司与天合光能签订战略合作协议，采购1.6mm超薄光伏玻璃，年均供应量约9600万平米，预计年营收贡献约21.2亿元，占2021年营业收入的104%。该订单验证了公司差异化竞争路线的市场认可度，标志着超薄玻璃推广成功。

• 业绩承诺与估值优势：凤阳硅谷的业绩承诺为2022年不低于1.51亿元、2023年不低于2.15亿元、2024年不低于2.7亿元。若按25亿元收购价计算，2022年对赌业绩对应估值约16.6倍，低于当前亚玛顿、福莱特、洛阳玻璃的平均估值。若交易未在2022年底完成，业绩承诺将顺延。

• 海内外光伏市场景气度提升：公司1、3月光伏玻璃销量均突破1000万平米，且已与隆基、天合、晶澳等组件大厂合作。随着复工复产推进，产销有望进一步向好。此外，公司较早进入BIPV领域，是特斯拉Solar Roof系列供应商，受益于建筑与户用光伏屋顶建设的景气度提升。

• 成本控制与利润空间改善：公司已实现石英砂尾矿自供，未来三年三座窑炉石英砂供应有保障，且价格具备竞争力。公司还与南玻及政府设立合资公司，计划获取石英砂矿权，进一步降低采购成本。2022年5月，2.0mm镀膜玻璃价格升至21.92元/平米，3.2mm镀膜玻璃价格升至28.5元/平米，原片盈利水平逐步改善。

关键信息

股票数据

• 总股本：199.06百万股
• 流通A股：198.64百万股
• 52周内股价区间：16.97-55.77元
• 总市值：6,656.65百万元
• 总资产：4,714.39百万元
• 每股净资产：16.52元

财务预测与表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为33.60亿、42.51亿、51.01亿元，YOY增长率分别为65.3%、26.5%、20.0%。
• 净利润：预计2022-2024年分别为25.7亿、42.3亿、59.5亿元，YOY增长率分别为375.1%、64.8%、40.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.29元、2.12元、2.99元。
• PE估值：2022年对应PE为25.94倍，2023年为15.74倍，2024年为11.20倍。
• 财务费用率：2022年为-0.3%，2023年为-0.3%，2024年为-0.6%，显示公司融资成本下降趋势。
• 资产负债率：预计2022年为36.2%，2023年为35.4%，2024年为33.3%，呈现逐步下降趋势。

投资建议

• 目标价：基于2022年EPS给予30-35倍PE，目标价为38.7-45.15元。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为2.57亿、4.23亿、5.95亿元，对应EPS分别为1.29元、2.12元、2.99元。
• 估值指标：P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标预计持续改善。

风险提示

• 光伏玻璃产能大幅扩张超预期
• 原燃料价格大幅上涨超预期
• 公司光伏玻璃原片/深加工产能建设进度不及预期
• 电子玻璃市场拓展不及预期

分析师与研究助理简介

• 闫广：德邦证券建筑建材首席分析师，具有丰富的行业研究经验，曾获多项行业奖项。
• 杨东谕：德邦证券建筑建材行业研究助理，主要负责消费建材板块，具备较强的专业背景。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

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