20220426-国信证券-华熙生物-688363.SH-归母净利润同比增长31_功能性护肤品业务持续优异_6页_580kb
报告摘要
华熙生物 (688363. SH) 2022年Q1业绩总结
核心内容
华熙生物在2022年第一季度实现了稳健的业绩增长，营收达到12.55亿元，同比增长61.57%，归母净利润为2亿元，同比增长31.07%。主要增长动力来自功能性护肤品销售收入的大幅增加，3月收入增速进一步提升至69%，高于1-2月的55%。在疫情反复的背景下，公司仍展现出强劲的市场表现。
主要观点
- 业绩表现：2022年Q1业绩增长显著，营收和净利润均实现同比增长。
- 业务亮点：功能性护肤品业务持续优异，成为公司主要增长引擎。
- 投资布局：公司通过内生外延不断拓展业务矩阵，包括设立私募基金聚焦功效性护肤研发和品牌孵化，以及收购益而康生物51%股权进入胶原蛋白产业。
- 财务预测：维持2022-2024年归母净利润预测分别为10.64亿元、14.26亿元和18.77亿元，对应EPS分别为2.22元、2.97元和3.91元/股。当前股价对应的PE分别为52倍、39倍和30倍。
- 估值表现：公司PE和PB持续下降，反映市场对其未来盈利预期的提升。
关键信息
财务表现
- 毛利率：2022年Q1毛利率为77.13%，同比下降1.56个百分点，主要受销售费用增加影响。
- 销售费用率：2022年Q1销售费用率为45.12%，同比上升1.55个百分点，主要由于终端产品营销开拓。
- 研发费用率：研发费用率同比上升1.48个百分点至6.49%，因职工薪酬、股权激励费用增加及研发项目投入增加。
- 现金流：经营性现金净流出2.17亿元，主要由于支付应付账款、应付职工薪酬及销售收入增长带来的费用支付增加。
业务结构
- 原料业务：积极开拓国内市场，保持稳健增长，有望受益于食品级玻尿酸及其他生物活性物原料需求的扩大。
- 医疗终端业务：聚焦医美领域，升级产品线并强化润致品牌，同时通过内生外延方式丰富产品管线。
- 功能性护肤品业务：受益于行业红利，公司也在积极拓展新兴渠道及新品类，未来成长空间较大。
- 功能性食品业务：逐步完善产品矩阵，有望成为公司新的成长驱动力。
风险提示
- 疫情反复可能影响市场表现；
- 电商增速不达预期；
- 新品推进不达预期。
投资建议
公司作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，未来有望通过加速内生外延策略，进一步增强市场竞争力。我们维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利前景。
财务预测与估值表
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,632.73 | 4,947.77 | 7,115.96 | 9,698.29 | 12,346.77 |
| 净利润(百万元) | 645.84 | 782.33 | 1063.60 | 1425.87 | 1876.71 |
| 每股收益(元) | 1.35 | 1.63 | 2.22 | 2.97 | 3.91 |
| 市盈率(PE) | 86.44 | 71.36 | 52.49 | 39.15 | 29.75 |
| 市净率(PB) | 11.12 | 9.80 | 8.62 | 7.41 | 6.26 |
可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS 20A | EPS 21A | EPS 22E | EPS 23E | EPS 24E | PE 20A | PE 21A | PE 22E | PE 23E | PE 24E | ROE (21A) | PEG (22E) | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300896 | 美爱客 | 465.00 | 1,006.07 | 3.66 | 4.43 | 6.85 | 9.58 | 12.78 | 127.05 | 104.97 | 67.88 | 48.54 | 19.04 | 19.04 | 1.84 | 买入 |
| 300957 | 贝泰妮 | 182.00 | 770.95 | 1.51 | 2.04 | 2.81 | 3.80 | 4.20 | 120.53 | 89.22 | 64.77 | 47.89 | 18.15 | 18.15 | 1.84 | 买入 |
| 688363 | 华熙生物 | 116.30 | 559.50 | 1.35 | 1.63 | 2.22 | 2.97 | 3.91 | 86.44 | 71.36 | 52.49 | 39.15 | 29.75 | 13.73 | 1.60 | 增持 |
| 688366 | 昊海生科 | 72.19 | 109.86 | 1.30 | 2.00 | 3.11 | 3.91 | 4.20 | 69.44 | 62.84 | 23.17 | 18.41 | 12.50 | 6.17 | 1.25 | 暂无 |
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 1.35 | 1.63 | 2.22 | 2.97 | 3.91 |
| 每股净资产 | 10.46 | 11.87 | 13.50 | 15.69 | 18.57 |
| ROE | 13% | 14% | 16% | 19% | 21% |
| 毛利率 | 81% | 78% | 78% | 79% | 79% |
| EBIT Margin | 32% | 22% | 17% | 17% | 18% |
| EBITDA Margin | 35% | 24% | 20% | 20% | 20% |
| 净利润增长率 | 10% | 21% | 36% | 34% | 32% |
| 资产负债率 | 12% | 24% | 33% | 30% | 29% |
| P/E | 86.4 | 71.4 | 52.5 | 39.2 | 29.7 |
| P/B | 11.1 | 9.8 | 8.6 | 7.4 | 6.3 |
| EV/EBITDA | 61.6 | 48.6 | 41.7 | 30.3 | 23.5 |
投资评级说明
| 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票 投资评级 | 增持 | 股价表现优于市场指数10%-20%之间 |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数10%以上 |
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