20210402-中国银河-华熙生物-688363.SH-收入快速增长_功能性护肤品高速放量_6页_1mb

华熙生物2020年点评报告总结

核心内容概览

华熙生物（688363.SH）在2020年实现了显著的收入增长，同时在功能性护肤品领域表现尤为突出。公司年报显示，2020年营业收入达到26.33亿元，同比增长39.63%，归母净利润为6.46亿元，同比增长10.29%。尽管销售费用增长较快，但销售费用率仍保持在行业可比水平，且经营性现金流净额增长93.24%，显示公司盈利能力与运营效率的提升。

主要观点

收入快速增长，销售费用合理

• 收入增长：2020年公司整体收入增长显著，达到26.33亿元，同比增长39.63%。
• 盈利能力提升：毛利率为81.41%，同比提升1.75个百分点，显示公司产品结构优化与成本控制能力。
• 销售费用增长：销售费用增长主要由于品牌投入和功能性护肤品线上推广费用增加，合计达6.18亿元，但销售费用率仍为41.75%，处于合理区间。

功能性护肤品高速放量，成为增长核心

• 功能性护肤品收入：2020年功能性护肤品收入13.64亿元，同比增长112.19%，成为公司收入增长的主要引擎。
• 毛利率提升：功能性护肤品毛利率升至81.89%，同比增长3.35个百分点，盈利能力突出。
• 品牌矩阵完善：公司主品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等均实现快速增长，其中夸迪增长最为显著，达513.3%。
• 产品爆款：公司拥有31款收入超千万产品、153款超百万产品，包括次抛原液、香槟水等爆款，品牌影响力持续提升。

原料业务受疫情影响，但具备恢复潜力

• 原料业务收入：2020年原料业务收入7.03亿元，同比下降7.55%，主要受海外疫情影响。
• 技术优势：公司凭借行业领先的微生物发酵技术和交联技术，在高壁垒、高增值医药级原料领域具有明显优势，毛利率保持在90%左右。
• 未来恢复：随着疫情缓解，原料业务有望恢复增长。此外，公司正在探索依克多因、麦角硫因、γ-氨基丁酸等生物活性物质，以及食品级透明质酸添加获批，为原料业务增长提供新动力。

医疗终端业务展现韧性，产品线持续丰富

• 医疗终端收入：全年实现收入5.76亿元，同比增长17.79%，下半年回暖明显。
• 皮肤类医疗产品：皮肤类医疗产品收入4.35亿元，同比增长9.70%，是增长的主要驱动力。
• 新产品布局：公司推出润致“娃娃针”并取得Ⅲ类器械证书，推动业绩反弹。计划在2021年中推出升级后的润致系列填充产品，进一步丰富产品线。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.24/10.82/13.44亿元，对应EPS分别为1.72/2.25/2.80元。
• PE估值：当前股价对应PE为81X，预计2021年PE为96X，2022年为73X，2023年为59X，估值逐步下降，反映未来增长预期。

财务数据概览

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：2020年为7.05亿元，同比增长93.24%，显示公司经营状况良好。
• 现金净增加额：2020年为-7.98亿元，但预计2021年现金净增加额为49.45万元，逐步改善。
• 资产负债结构：公司流动资产与非流动资产均呈增长趋势，负债总额逐步上升，但整体结构稳健。

风险提示

• 医美产品审批趋严：可能影响新产品上市节奏。
• 疫情反复：可能对原料出口业务造成冲击。
• 新产品进度不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。

总结

华熙生物在2020年表现出强劲的增长势头，尤其在功能性护肤品领域实现爆发式增长，成为公司发展的核心动能。尽管原料业务受疫情影响有所下滑，但凭借技术优势与市场拓展，具备快速恢复的潜力。公司积极布局HA全产业链，拓展食品终端业务，未来增长空间广阔。分析师认为，公司正处于快速发展阶段，维持“推荐”评级。