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立高食品可转债发行及发展分析总结

核心内容

立高食品（300973）于2022年6月12日发布可转债发行公告，拟募集不超过9.5亿元资金用于华南综合总部基地建设项目及补充流动资金，进一步强化产能扩张和全国资源整合能力。

主要观点

1. 华南总部基地建设

• 项目背景：公司目前在华南地区拥有5个生产基地（增城、佛山三水、南沙），分布较分散，协同效率低。
• 项目规划：拟在广州市增城区建设综合总部基地，总投资20.5亿元，预计使用募集资金7.1亿元。
• 产能目标：项目达产后，预计实现年产13.7万吨冷冻烘焙产品和2.41万吨烘焙原料，产值不低于31.15亿元。
• 物流能力：建设现代化冷链仓储物流中心，预计冷冻仓库容量达2.2万吨（320万件），日均吞吐能力2000吨（约29万件）以上；配备70辆冷藏车，实现华南地区500公里当日送达，未来整合全国冷链资源后，可实现全国10天内送达。

2. 产能持续扩张，长期发展信心强

• 当前产能：2021年底，公司冷冻烘焙和烘焙原料设计产能分别为12万吨和9.5万吨，同时在建产能包括4.6万吨冷冻烘焙和6万吨奶油（含挞液）。
• 未来产能：若华南总部基地达产后，冷冻烘焙产能将达30万吨，烘焙原料产能达18万吨。
• 行业地位：公司作为冷冻烘焙行业的龙头，具备生产管理、产能、渠道等综合优势，预计将持续受益于行业增长。

3. 业绩修复预期与投资逻辑

• 短期催化：二季度疫情拐点可能带来短期业绩增长，尤其是烘焙店、商超等渠道恢复营业，预计冷冻烘焙业务在4-5月实现双位数增长。
• 中长期增长：预计2023年将出现疫后开店潮，行业景气度提升，公司有望实现业绩的快速增长。
• 成本压力缓解：公司通过原材料锁价、技改、控费等方式降低成本影响，若成本端出现下行拐点，将释放更大业绩弹性。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为35.22/44.56/57.29亿元，同比增长25.03%/26.52%/28.56%；归母净利润分别为3.11/4.36/6.39亿元，同比增长9.86%/40.27%/46.37%。
• 估值：2022-2024年EPS分别为1.84/2.58/3.77元，对应PE分别为46/33/23倍，估值逐步下降，反映市场对其长期成长性的认可。

关键信息

• 可转债发行规模：不超过9.5亿元，用于总部基地和流动资金。
• 转股价格：按当前股价84.89元计算，转股数量约为1119万股，摊薄效应约6.6%。
• 财务摘要：
  • 2021年主营收入28.17亿元，净利润28.31亿元。
  • 2022年预计主营收入35.22亿元，净利润31.10亿元。
  • 2023年预计主营收入44.56亿元，净利润43.63亿元。
  • 2024年预计主营收入57.29亿元，净利润63.85亿元。
• 财务指标：
  • 毛利率预计从34.90%逐步提升至37.79%。
  • 净利率从10.05%逐步提升至11.15%。
  • ROE从21.47%逐步提升至20.92%。
  • 资产负债率保持在20%以下，财务结构稳健。

风险提示

• 疫情反复：可能对终端需求产生负面影响。
• 原材料成本上涨：棕榈油等原料价格仍处高位，对毛净利率形成压力。

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总结

立高食品通过发行可转债进行产能扩张与资源整合，进一步巩固其在冷冻烘焙行业的龙头地位。公司积极应对疫情带来的短期挑战，预计在疫后需求修复与开店潮中实现业绩快速增长。财务数据与盈利预测均显示公司具备良好的成长性与盈利能力，维持“买入”评级。