20210718-国联证券-可转债专题之_日丰转债_积极扩产巩固优势_多维并购驱动成长_10页_879kb

日丰转债专题分析总结

核心内容

日丰股份是国内橡胶电缆行业龙头，依托与格力、美的等大型企业的战略合作，已形成显著的规模效应。公司通过IPO及可转债融资积极扩产，并通过横向与纵向并购拓展业务领域，提升市场竞争力。

主要观点

• 战略合作与规模效应：公司与美的、格力等企业合作多年，销售占比稳定在20%-25%之间，成为稳定的收入来源。公司通过持续扩产和自动化改造，进一步巩固其成本优势与市场地位。
• 行业背景与市场潜力：电缆行业市场规模巨大，但集中度低，价格敏感度高。公司凭借自动化和规模化生产，具备显著的降本增效能力。小家电和特种装备电缆市场需求增长迅速，为公司提供广阔的发展空间。
• 并购策略：公司通过横向并购进入数据电缆领域，通过纵向并购整合家电零部件产业链，形成产品多元化与资源互补，提升整体竞争力。
• 财务状况稳健：公司盈利能力稳定，销售毛利率保持在16%以上，销售净利率连续三年稳定在7%左右。资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率处于高位，具备良好的偿债能力。
• 可转债投资价值：日丰转债发行规模适中，债底保护良好，当前转换价值为103.81元，转换平价为15.70元，转换升水率为10.72%，股性较强，具备良好的投资潜力。

关键信息

1. 公司业务与客户结构

• 主要产品：空调连接线组件、小家电配线组件、特种装备电缆、通信电缆及其他电缆。
• 客户结构：与美的、格力等企业长期合作，近三年销售占比稳定在20%-25%之间，且大客户依赖度较高。
• 市场应用：产品广泛应用于家电、工程机械、通信及新能源等领域，具备广泛的市场需求。

2. 扩产与自动化进展

• IPO募投项目：2020年底建设完毕，预计年新增销售收入6.48亿元。
• 可转债募投项目：用于自动化生产电源连接组件，预计2021年底逐步达产，年产3亿条，预计实现销售收入约11亿元。
• 新项目投资：2021年7月公司与鹤山工业城签订协议，计划首期投资10亿元，用于建设江门工业园，进一步扩大产能。

3. 并购情况

• 横向并购：2021年一季度完成对天津有容蒂康通讯技术有限公司的100%股权收购，正式进入通信电缆领域。
• 纵向并购：2019年与中山拓昊合资设立日丰智能电器有限公司，整合家电零部件产品线，增强大客户产品供给能力。

4. 财务表现

• 2021上半年净利润：预计为7000~8500万元，同比增长39.35%~69.21%。
• 毛利率与净利率：销售毛利率保持在16%以上，销售净利率连续三年稳定在7%左右。
• 资产负债率：近5年资产负债率由53.51%降至24.53%，呈持续下降趋势。
• 流动比率与速动比率：截止2021Q1分别为2.33和1.88，具备较强的偿债能力。

5. 可转债信息

• 转债名称与代码：日丰转债（128145.SZ），发行规模3.8亿元，评级AA-。
• 转股价格与期限：转股价13.66元，转股期限为2021/09/27~2027/03/21。
• 转换价值与平价：当前转换价值为103.81元，转换平价为15.70元，处于转换升水状态。
• 票面利率与条款：
  • 票面利率：0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%。
  • 向下修正条款：15/30。
  • 赎回条款：到期赎回（110%票面价值）及有条件赎回（130%转股价）。
  • 回售条款：最后两个计息年度，若股价低于转股价70%，可回售；若项目发生重大变化，可触发附加回售。

6. 风险提示

• 正股风险：
  • 并购扩产低于预期。
  • 大客户依赖度高。
  • 原材料价格波动。
• 转债风险：
  • 违约风险。
  • 可转债价格波动甚至低于面值。
  • 转股相关风险。
  • 信用评级变化风险。

结论

日丰股份凭借与行业巨头的合作、持续扩产与自动化升级、以及通过并购拓展业务版图，已形成显著的竞争优势。公司财务状况稳健，可转债具备良好债底保护和股性，投资价值较高，未来成长性值得期待。但需关注并购与扩产效果、大客户依赖风险及原材料价格波动等潜在影响。